国信证券:吉比特(603444)老游戏流水承压 前三季度收入下降14%,维持“买入”评级

国信证券:吉比特(603444)看好四季度及明年新品增量带动业绩持续增长,维持“买入”评级。考虑到产品上线节奏影响,我们略下调23 年归母净利润,预计23-25年净利润分别为12.1/15.1/17.9 亿(原为15.4/18.1/20.8 亿),EPS 分别为16.89/20.98/24.94 元,对应PE 为19x/16x/13x;公司产品研发及长线运营能力优秀,看好四季度及明年新品增量带动新一轮产品周期,同时海外持续发力,维持“买入”评级。

老游戏流水下滑,公司前三季度收入下降14%。1)公司前三季度收入33.1亿元,同比-13.7%;归母净利润8.6 亿元,同比-15.1%。2)第三季度收入9.6 亿,同比-27.4%,降幅扩大21.4 个百分点,主要由于《问道手游》《一念逍遥》流水下滑较多;归母净利润1.8 亿元,同比-43.3%,主要由于老游戏利润下降、股权持有期间变动及汇率0.23 亿的负面影响;如果剔除汇率和投资业务的影响,经调整后的归母净利润为2.1 亿元,同比下降27.2%。

毛利率维持高水平,研发投入、汇率变动导致净利润下滑。公司前三季度毛利率为88.2%,同比+0.1 个百分点;单三季度毛利率为87.5%,同比+2.7 个百分点,主要由于老游戏占比提高。费用率方面,公司前三季度整体费用率同比+6.0 个百分点至64.8%;第三季度整体费用率同比+9.2 个百分点至52.6%,其中销售费用率26.8%,同比-7.0 个百分点,主要由于《一念逍遥》等买量支出减少;管理费用率8.2%,同比+1.3 个百分点;财务费用率-1.4%,同比+8.5 个百分点,主要由于汇率变动收益的减少;研发费用率19%,同比+6.4 个百分点,主要由于游戏研发人员的增加。

新游储备丰富,《飞吧龙骑士》等重磅新品将带动四季度及明年业绩增长。

1)《问道手游》分别于10 月6 日、13 日、20 日开启新服,运营服务积极有望拉动流水。2)《飞吧龙骑士》上线至今在App Store 游戏畅销榜平均排名为第42 名,最高至该榜单第15 名。3)《奥比岛:梦想国度》于2022年7 月上线,目前收入与利润同比均有增长。4)公司有多款储备新游蓄势待发,涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG 等多元化游戏品类,包括《重装前哨》(计划2024 第一季度在Steam 发售)《代号M66》《超喵星计划》、代号原点、代号M88、代号M11 等自研游戏,以及《皮卡堂之梦想起源》《神州千食舫》《超进化物语2》等代理游戏。

风险提示:新品上线进度或流水不及预期;产品竞争激烈;监管风险。

投资建议:看好四季度及明年新品增量带动业绩持续增长,维持“买入”评级。考虑到产品上线节奏影响,我们略下调23 年归母净利润,预计23-25年净利润分别为12.1/15.1/17.9 亿(原为15.4/18.1/20.8 亿),EPS 分别为16.89/20.98/24.94 元,对应PE 为19x/16x/13x;公司产品研发及长线运营能力优秀,看好四季度及明年新品增量带动新一轮产品周期,同时海外持续发力,维持“买入”评级。

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