华创证券：光线传媒(300251)我们看好公司内容制作能力，公司有望受益行业顺周期修复，且公司内容储备丰富(23年国庆档上线《坚如磐石》，24年有望上线《哪吒2》、《小倩》、《第二十条》等)，有望贡献较大业绩弹性。目前公司市值已处于历史底部，当前位置不必过分悲观。我们维持此前业绩预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为6.05/10.87/12.28亿元，同比增速185%/80%/13%，当前股价对应37/20/18倍PE。采用相对估值法进行估值，主要选取同以电影为主业的 博纳影业 、 万达电影 、 中国电影 为可比公司，此外也将剧集+电影内容制作公司 华策影视 纳入可比范围。参考可比公司24年平均PE，考虑到公司处于业内头部且产品排期较优，我们给予公司2024年35倍PE，目标市值380亿元，对应目标价13.0元，维持“推荐”评级。
事项：
公司披露2023年三季报：23Q3实现营收3.35亿元，同比+227.52%；实现归母净利润1.66亿元(22Q3为-0.99亿元)；实现归母扣非净利润1.6亿元(22Q3为-1.05亿元)。
评论：
Q3业绩基本符合预期。公司Q3上线《茶啊二中》(票房3.84亿元)、《我经过风暴》(票房1.8亿元)、《坚如磐石》(9.28上映)等影片，整体片单体量不大情况下仍实现正利润。此外，23Q3投资收益0.68亿元(22Q3为-0.46亿元)，主要来自猫眼等联营企业。
展望23Q4，利润有望环比改善。1)公司国庆档已上映主投影片《坚如磐石》，当前已实现票房13亿元，有望为Q4贡献较多营收与利润(根据公司公告，截至10月8日，公司来源于该影片的营收约3亿元至3.4亿元)。2)公司亦储备有《扫黑拨云见日》《大雨》《草木人间》等影片有望年内上映，且主投电影《照明商店》已定档12月15日，有望贡献部分业绩增量。3)暑期档大盘表现火热，公司投资的猫眼娱乐也有望贡献较为可观的投资收益。
明年产品大年，有望贡献较大弹性。展望明年，公司有望迎来产品大年，其中主投项目《哪吒2》(饺子导演，《哪吒1》票房50亿)/《小倩》(光线动画厂牌首部作品)/《第二十条》(张艺谋导演，雷佳音/马丽/高叶等主演，正当防卫题材影片)预计明年上线，有望为公司贡献较大弹性。
投资建议：我们看好公司内容制作能力，公司有望受益行业顺周期修复，且公司内容储备丰富(23年国庆档上线《坚如磐石》，24年有望上线《哪吒2》、《小倩》、《第二十条》等)，有望贡献较大业绩弹性。目前公司市值已处于历史底部，当前位置不必过分悲观。我们维持此前业绩预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为6.05/10.87/12.28亿元，同比增速185%/80%/13%，当前股价对应37/20/18倍PE。采用相对估值法进行估值，主要选取同以电影为主业的 博纳影业 、 万达电影 、 中国电影 为可比公司，此外也将剧集+电影内容制作公司 华策影视 纳入可比范围。参考可比公司24年平均PE，考虑到公司处于业内头部且产品排期较优，我们给予公司2024年35倍PE，目标市值380亿元，对应目标价13.0元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济持续承压；产品上线不及预期；票房表现不及预期。