长江证券:珀莱雅(603605)2023年三季报盈利能力提升彰显品牌力,维持“买入”评级

长江证券:珀莱雅(603605)单三季度公司在行业淡季阶段,仍保持了优于大盘的增速,且盈利能力持续提升,品牌溢价和复购率上行趋势仍然延续;同时三季度公司积极备货、红宝石3.0 的迭代升级,双十一产品和渠道运营准备充分,并于天猫预售首日斩获行业内TOP1 位置,首战告捷。预计2023-2025 年2.89、3.64、4.50 元/股,对应PE 估值为34、27、22 倍,维持“买入”评级。

事件描述

2023Q3,公司实现营业收入16.22 亿元,同比增长21%,实现归母净利润2.46 亿元,同比增长24%,实现扣非归母净利润2.47 亿元,同比增长26%。

事件评论

单三季度,公司在行业淡季保持优于大盘的增速,大促新品和备货筹备充分,整体蓄势待发。2023 前三季度公司营收增长32.47%,分季度,Q1/Q2/Q3 营收增速分别为29.27%、46.22%、21.36%,单三季度行业性增速放缓、但公司维持优于行业的较好表现。分品类看,单三季度护肤类同比增长16%,而彩妆类同比增长约36%,预计彩棠品牌维持较快增长。推新方面,单三季度公司针对次新品源力面膜、红宝石面霜进行迭代,以及推出能量系列,初试中高端价格带。备货维度,单三季度公司产销差额(产量减去销量)达到1567万支,同比增长78%,预计公司主动补充库存量,积极筹备双十一大促。分渠道看,由于三季度大盘流量放缓,预计单三季度线上渠道增速放缓,而线下渠道得益于CS 渠道逐渐调整到位、积极进入优质商圈百货,单三季度增速或有显著改善。

三季度,公司盈利能力创至季度新高,品牌溢价和复购率上行趋势仍然在延续。Q3 公司毛利率同比提升0.67 个百分点,销售费用率同比下降1.09 个百分点,单三季度毛销差大幅提升,主因淡季促销减少,以及产品升级趋势仍在持续;公司管理费用率同比下降2.3个百分点,归母净利润率同比提升0.4 个百分点,提升幅度比毛销差较低的主要原因为:

三季度公司资产减值损失同比增加2298 万元,以及单季度所得税率,由于去年同期基数较低,同比提升8.34 个百分点。综合来看,单三季度归母净利率达到15.2%,同比提升0.4 个百分点,扣非净利率到达15.2%,同比提升0.6 个百分点,整体盈利能力呈现提升趋势,彰显公司品牌溢价和复购率的上行趋势仍在持续。

投资建议:单三季度公司在行业淡季阶段,仍保持了优于大盘的增速,且盈利能力持续提升,品牌溢价和复购率上行趋势仍然延续;同时三季度公司积极备货、红宝石3.0 的迭代升级,双十一产品和渠道运营准备充分,并于天猫预售首日斩获行业内TOP1 位置,首战告捷。预计2023-2025 年2.89、3.64、4.50 元/股,对应PE 估值为34、27、22 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1、公司新品牌培育进度不及预期;

2、电商流量成本持续高企。

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