长江证券：珀莱雅(603605)单三季度公司在行业淡季阶段，仍保持了优于大盘的增速，且盈利能力持续提升，品牌溢价和复购率上行趋势仍然延续；同时三季度公司积极备货、红宝石3.0 的迭代升级，双十一产品和渠道运营准备充分，并于天猫预售首日斩获行业内TOP1 位置，首战告捷。预计2023-2025 年2.89、3.64、4.50 元/股，对应PE 估值为34、27、22 倍，维持“买入”评级。
事件描述
2023Q3，公司实现营业收入16.22 亿元，同比增长21%，实现归母净利润2.46 亿元，同比增长24%，实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比增长26%。
事件评论
单三季度，公司在行业淡季保持优于大盘的增速，大促新品和备货筹备充分，整体蓄势待发。2023 前三季度公司营收增长32.47%，分季度，Q1/Q2/Q3 营收增速分别为29.27%、46.22%、21.36%，单三季度行业性增速放缓、但公司维持优于行业的较好表现。分品类看，单三季度护肤类同比增长16%，而彩妆类同比增长约36%，预计彩棠品牌维持较快增长。推新方面，单三季度公司针对次新品源力面膜、红宝石面霜进行迭代，以及推出能量系列，初试中高端价格带。备货维度，单三季度公司产销差额（产量减去销量）达到1567万支，同比增长78%，预计公司主动补充库存量，积极筹备双十一大促。分渠道看，由于三季度大盘流量放缓，预计单三季度线上渠道增速放缓，而线下渠道得益于CS 渠道逐渐调整到位、积极进入优质商圈百货，单三季度增速或有显著改善。
三季度，公司盈利能力创至季度新高，品牌溢价和复购率上行趋势仍然在延续。Q3 公司毛利率同比提升0.67 个百分点，销售费用率同比下降1.09 个百分点，单三季度毛销差大幅提升，主因淡季促销减少，以及产品升级趋势仍在持续；公司管理费用率同比下降2.3个百分点，归母净利润率同比提升0.4 个百分点，提升幅度比毛销差较低的主要原因为：
三季度公司资产减值损失同比增加2298 万元，以及单季度所得税率，由于去年同期基数较低，同比提升8.34 个百分点。综合来看，单三季度归母净利率达到15.2%，同比提升0.4 个百分点，扣非净利率到达15.2%，同比提升0.6 个百分点，整体盈利能力呈现提升趋势，彰显公司品牌溢价和复购率的上行趋势仍在持续。
投资建议：单三季度公司在行业淡季阶段，仍保持了优于大盘的增速，且盈利能力持续提升，品牌溢价和复购率上行趋势仍然延续；同时三季度公司积极备货、红宝石3.0 的迭代升级，双十一产品和渠道运营准备充分，并于天猫预售首日斩获行业内TOP1 位置，首战告捷。预计2023-2025 年2.89、3.64、4.50 元/股，对应PE 估值为34、27、22 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、公司新品牌培育进度不及预期；
2、电商流量成本持续高企。