国信证券：长城汽车(601633)考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润65.9/89.3/106.9 亿元（原52.8/82.4/102.9亿元），EPS 为0.75/1.02/1.22 元（原0.60/0.94/1.17 元），继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。
新能源与出口齐放量，单三季度净利润同比增长42%。2023 年前三季度长城汽车实现营收1195.0 亿元，同比+20.1%，实现归母净利润50.0 亿元，同比-39%，实现扣非净利润38.1 亿元，同比-12.3%；单季度看，长城23Q3 汽车销量34.5 万辆，同比+27.2%，环比+15.4%，其中出口与新能源汽车销量亮眼：Q3 出口销量8.8 万辆，同比+79.4%，环比+22.0%，新能源车销量7.7万辆，同比131.4%，环比18.1%，助力长城Q3 实现营收495.3 亿元，同比+32.6%，环比+21.0%，归母净利润36.3 亿元，同比+41.9%，环比+206.1%，扣非净利润30.6 亿元，同比+34.0%，环比+216.7%。
单车营收与利润持续提升。分品牌看，长城汽车23Q3 哈弗品牌销量20.3 万辆，环比+21.8%；WEY 品牌销量1.5 万辆，环比+0.5%；皮卡销量5.0 万辆，环比-6.9%；欧拉品牌销量3.0 万辆，环比+2.7%；坦克品牌销量4.6 万辆，环比+35.5%，产品线全面发力。公司23Q3 的单车营收为13.4 万元，环比+0.7万元，预计主要系新能源、出口、中高端品牌（坦克）占比提升所致；23Q3长城汽车四费费率为10.8%，同比-1.5pct，环比-0.3pct，彰显公司费用管控成效。23Q3 长城汽车单车利润为1.1 万元（23Q2 为0.4 万元，22Q3 为0.9万元），单车扣非利润为0.9 万元（23Q2 为0.3 万元，22Q3 为0.8 万元）。
规模效益释放、出口放量等因素驱动盈利边际持续改善。
新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：长城汽车陆续发布哈弗猛龙及二代大狗PHEV、魏牌高山及蓝山、坦克400 Hi4-T 及500 Hi4-T 等10 余款新能源车型，其中哈弗猛龙预售订单破30,000 台，上市当晚大定订单突破万台，坦克500 Hi4-T 9 月销量超4,000辆；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术（前三季度累计研发费用55.0 亿元，同比+16.9）%，发布智能四驱电混技术Hi4（将首搭近期上市的哈弗新能源车型）；3）组织变革维度：
通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0 版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展。
风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。
投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润65.9/89.3/106.9 亿元（原52.8/82.4/102.9亿元），EPS 为0.75/1.02/1.22 元（原0.60/0.94/1.17 元），继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。