光大证券：华能国际(600011)公司动力煤成本持续下行，火电盈利能力边际提升。我们上调公司2023E-2025E 归母净利润至152.10/176.91/192.48 亿元（前值为90.96/122.37/134.20 亿元），对应 EPS 分别为 0.97/1.13/1.23 元，对应 PE为 8/7/6 倍。基于：1）煤价成本不断下行，2） 新能源转型趋势确定，3）现金流改善显著，我们上调公司评级为“买入”。
事件：近期公司发布2023 年三季报。第三季度公司实现营收652.89 亿元，同比下降2.67%；实现归母净利润62.55 亿元，扣非归母净利润38.24 亿元，同比扭亏为盈。
点评：
四川公司股权转让增厚利润，盈利能力持续改善：2023 年第三季度，公司实现归母净利润62.55 亿元，同比扭亏为盈，环比增长54.14%。主要是公司向华能水电出售四川能源开发公司49%股权，形成非流动性资产处置损益19.96 亿元。
剔除该非经常性损益影响，公司归母净利润环比增长4.95%。前三季度，主要由于燃料采购支出大幅下降、售电收入增长、以及收到的以前年度的可再生能源补贴和增值税留抵退税同比减少的共同影响，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长31.57%。
单Q3 煤电上网电量同比-0.1%，燃料成本显著下降：23 年前三季度公司燃煤/燃机/风电/光伏/水电/生物质利润总额分别为34.36/7.02/46.9/18.24/0.31/-0.2亿元，单Q3 分别为28.43/3.51/6.66/8.22/0.3/-0.17 亿元。2023 年单Q3，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1262.33 亿千瓦时，同比增长2.13%；在全国大范围高温天气持续时间较短以及来水量增加的情况下，火电发电量受压，单Q3 煤电发电量为1080.14 亿千瓦时，同比下降0.12%。火电盈利能力大幅边际改善主要系成本显著下降所致。
新能源装机量持续提升，公司经营性现金流改善有望助力完成既定装机目标：
2023 年前三季度，公司新增风电、光伏装机量分别为1.02 和3.41GW；其中单Q3 风电和光伏新增装机量分别为0.61 和0.91GW。受益于公司新能源项目持续投产，2023 年单Q3 风电和光伏上网电量分别同比增加8.09%和83.74%。公司新能源转型趋势明确，随着经营性现金流持续改善，新能源装机量有望持续提升。
盈利预测、估值与评级：公司动力煤成本持续下行，火电盈利能力边际提升。我们上调公司2023E-2025E 归母净利润至152.10/176.91/192.48 亿元（前值为90.96/122.37/134.20 亿元），对应 EPS 分别为 0.97/1.13/1.23 元，对应 PE为 8/7/6 倍。基于：1）煤价成本不断下行，2） 新能源转型趋势确定，3）现金流改善显著，我们上调公司评级为“买入”。
风险提示：终端用电需求下滑；新能源转型进度不达预期；煤价长协落实情况不及预期；风电、光伏装机成本大幅提升。