招商证券：通威股份(600438)考虑目前硅料价格，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为180.26 亿、135.08 亿元，对应估值7 倍、9 倍，维持“强烈推荐”评级。
公司发布2023 年三季报，前三季度收入1114.21 亿元，同比增长9.15%，归母净利润163.02 亿元，同比下降24.98%。2023 第三季度公司收入373.52 亿元，同比下降11%，环比下降9%，归母净利30.31 亿元，同比下降68%，环比下降35%，主要是因硅料价格下降。公司在硅料及电池板块的竞争力清晰，随着产能及出货量提升，组件业务也有望贡献业绩增量。
2023 年三季报简析。公司发布2023 年三季报，前三季度收入1114.21 亿元，同比增长9.15%，归母净利润163.02 亿元，同比下降24.98%。2023 第三季度公司收入373.52 亿元，同比下降11%，环比下降9%，归母净利30.31 亿元，同比下降68%，环比下降35%，主要是因硅料价格下降。
硅料均价下降三季度业绩。2023 年前三季度公司硅料销量27-28 万吨，其中Q1 约为8 万吨，Q2 销量9.7-9.8 万吨、权益销量约为7.5 万吨，Q3 约为10万吨、权益销量约为7.5 万吨。2023 年三季度硅料价格略有上涨，根据PVinfo报价，Q3 硅料均价为74 元/kg（Q2 为139 元/kg），9 月底价格为87 元/kg。
此前硅料业务是公司业绩增长的主要驱动力，三季度硅料均价下降，单吨净利下滑，影响当期业绩。硅料行业盈利回归至合理利润水平，预计公司在硅料业务的竞争力将会体现的更加清晰。
电池盈利较好，组件有望贡献业绩增量。前三季度公司电池片出货约为57GW，其中Q1 电池销量超16GW、Q2 销量超19GW，Q3 约为21GW，预计公司电池业务单瓦盈利向好。公司在电池片环节成本控制能力较强，目前产能为90GW（TOPCon 约25GW），后续双流25GW 与眉山16GW 的TOPCon 有望于2024 年相继投产，公司电池产能将进一步提升。组件方面，前三季度公司组件出货约18GW，其中一季度约为3GW，二季度销量约6GW，三季度约为9GW，随着出货的提升，后续季度盈利有望改善。
盈利预测与投资建议：考虑目前硅料价格，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为180.26 亿、135.08 亿元，对应估值7 倍、9 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：全球光伏装机不达预期、组件业务进展不及预期。