中信证券：恒生电子(600570)我们看好公司盈利能力持续释放，大模型产品打开增长空间，维持公司2023-2025 年净利润预测为18.14/22.04/26.75 亿元，参考可比公司金山办公、广联达、顶点软件2024 年平均PE 估值为42 倍，结合公司所处行业渗透率、业绩增速情况，给予公司目标市值924 亿元（对应2024 年42X PE），对应目标价49 元，维持“买入”评级。
公司发布2023 年三季报，营收、利润保持快速增长，其中财富科技、资管科技、运营与机构科技等业务保持稳健增长，核心产品不断落地。公司控费成效明显，利润得以释放，股权激励重视利润考核。目前，公司已开启AI 大模型产品公测，有望进一步打开业务长期增长空间。维持“买入”评级。
事项：公司发布2023 年三季报，Q3 实现营收15.41 亿元，同比增长14.02%；实现归母净利润1.60 亿元，同比增长49.47%；实现扣非归母净利润2.73 亿元，同比增长23.35%。
营收保持快速增长，核心产品持续发力。公司推进全面项目管理，不断提升产品质量和经营效率，经营质量进一步提升。前三季度，公司财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务分别实现营收10.08/10.46/8.41 亿元，同比增长11.92%/8.50%/27.67%。财富科技服务方面，综合理财、理财销售、资产配置等产品增长较快；资管科技服务方面，投资交易系统O45 以及银行资金管理系统Summit 等持续扩大行业影响力。此外，企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现营收4.02 亿元，同比增长34.19%，增速领先。
控费成效逐步体现，股权激励重视利润考核。公司Q3 毛利率为71.69%，同比略有提升，继续在行业中保持竞争力。公司继续注重人效提高，费用增速基本低于收入增速：Q3 销售费用1.18 亿元，同比增长6.90%；管理费用2.01 亿元，同比增长3.26%；研发费用6.13 亿元，同比增长16.11%。截至2023H1，公司总人数为13256 人，较2022 年末的13347 人基本持平。公司在2023 年股票期权激励计划、员工持股计划中均选取扣非归母净利润作为考核指标，要求2023-2025 年其同比增速不低于10%，反映对盈利能力的重视。
发布大模型最新成果，完善智能金融布局。公司6 月发布智能投研平台WarrenQ、金融智能助手“光子”及金融行业大模型LightGPT，赋能投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务环节。公司近期举行恒生金融技术大会，发布LightGPT 最新能力升级成果，以及基于LightGPT 打造的多款光子系列大模型应用产品，宣布正式开放产品公测。根据大会，在投顾场景，LightGPT 在安抚话术生成、客户意图识别、实体识别、Json 识别能力等方面平均超出国内通用大模型13%；在投研场景，LightGPT 在研报观点抽取、舆情事件识别和抽取、资讯摘要、表格处理、公司实体识别等方面平均超出国内通用大模型12%。
风险因素：公司新一代产品落地不及预期；金融监管趋严影响公司创新业务拓展；公司国际化战略拓展不及预期等风险。
盈利预测、估值与评级：我们看好公司盈利能力持续释放，大模型产品打开增长空间，维持公司2023-2025 年净利润预测为18.14/22.04/26.75 亿元，参考可比公司金山办公、广联达、顶点软件2024 年平均PE 估值为42 倍，结合公司所处行业渗透率、业绩增速情况，给予公司目标市值924 亿元（对应2024 年42X PE），对应目标价49 元，维持“买入”评级。