国联证券:牧原股份(002714)3Q 2023养殖成本持续下降 试点共创制提升养殖成绩,目标价45.3元,维持“买入”评级

国联证券:牧原股份(002714)因猪肉消费不及预期及猪病扰动导致猪价下跌,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-25 年营业收入分别为1307.38/1634.22/1838.50 亿元,(原预测值为1389.09/1680.92/1891.03 亿元) , 同比增长4.74%/25.00%/12.50%;归母净利润分别为1.46/154.54/195.66 亿元,(原预测值为55.77/168.93/287.48 亿元) , 同比变动-98.90%/10501.84%/26.61%;EPS 分别为0.03/2.83/3.58 元/股,每股净资产BPS 为13.0/15.1/17.9 元/股,对应PB 为2.8x/2.4x/2.0x。综合考虑公司全产业链发展的特性,参考公司以往价值中枢与生猪养殖公司可比公司平均估值,给予公司2024 年3XPB,目标价45.3元,维持“买入”评级。

事件:

公司发布三季度报告:2023 前三季度公司营收829.69 亿元,同比+2.72%;归母净利润为-18.42 亿元;扣非归母净利润-17.16 亿元。其中Q3 营收31.10 亿元,同比-14.81%;归母净利润为9.37 亿元;扣非归母净利润10.71亿元。

出栏量持续高增,养殖成本持续下降

2023 年1-9 月,公司出栏生猪4,700.9 万头,净利润亏损16.79 亿元,其中养殖业务板块亏损11 亿元左右,屠宰肉食板块亏损6 亿元左右,经营活动产生的现金流量净额为66.88 亿元。单看三季度,公司出栏生猪1,674.5万头,实现营业收入311 亿元,净利润11.1 亿元,其中养殖板块盈利14亿元左右,屠宰肉食板块亏损2.5 亿元左右,经营性现金流流入在77 亿元左右,公司9 月份养殖成本为14.7 元/kg,前三季度生猪养殖平均成本为15.0 元/kg,去年年底为 15.5 元/kg,公司通过疾病净化、低成本原粮替代、养猪生产标准化流程升级等方式降低养殖成本,成本下降显著。

屠宰持续放量,楼房养猪优势逐步体现

2023 年1-9 月,公司屠宰生猪913 万头,实现营业收入152.20 亿元,亏损 6 亿元左右;三季度屠宰生猪361 万头,屠宰产能2900 万头,产能利用率近50%。1-9 月头均亏损在60 元左右,去年头均亏损超100 元,头均亏损下降显著。公司屠宰业务由于东北厂区投产时间较短,头均固定成本较高,未来随着产能利用率的提升,公司屠宰业务有望扭亏为盈。公司楼房养猪已设计625 万头产能,在建规模25 万头,公司内乡综合体年出栏可达210 万头,22 年成本为16.47 元/kg,今年1-9 月份平均成本为14.41 元/kg,9 月份完全成本为13.90 元/kg,成本下降优势逐步体现。

盈利预测、估值与评级

因猪肉消费不及预期及猪病扰动导致猪价下跌,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-25 年营业收入分别为1307.38/1634.22/1838.50 亿元,(原预测值为1389.09/1680.92/1891.03 亿元) , 同比增长4.74%/25.00%/12.50%;归母净利润分别为1.46/154.54/195.66 亿元,(原预测值为55.77/168.93/287.48 亿元) , 同比变动-98.90%/10501.84%/26.61%;EPS 分别为0.03/2.83/3.58 元/股,每股净资产BPS 为13.0/15.1/17.9 元/股,对应PB 为2.8x/2.4x/2.0x。综合考虑公司全产业链发展的特性,参考公司以往价值中枢与生猪养殖公司可比公司平均估值,给予公司2024 年3XPB,目标价45.3元,维持“买入”评级。

风险提示:非洲猪瘟扩散;生猪价格长期处于低位;饲料原材料大幅涨价

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