中信建投证券：首旅酒店(600258)预计2023-2025 年公司实现归母净利润8.03 亿元、10.66 亿元、12.96 亿元，当前股价对应PE 分别为23X、17X、14X，维持“增持”评级。
核心观点
公司Q3 业绩表现亮眼，降费效果明显，期间费用率同比、环比均明显下降。Q3 酒店业务利润总额超疫前，经营效率稳健修复，整体RevPAR 达2019 同期105.5%，不含轻管理的RevPAR 恢复至2019 同期的116.6%。新开门店数量稳步提升，且中高端净开店超轻管理，pipeline 稳健提升，其中轻管理占比略降。23Q3 璞隐及逸扉净开速度环比提升，如家商旅持续发力。后续有望持续受益酒店结构改善和迭代优化。
事件
公司发布2023 三季报，前三季度实现营业收入59.11 亿元，同比+53.98%，实现归母净利润6.85 亿元，去年同期为-3.28 亿元。
简评
旺季业绩亮眼，经营效率改善明显
公司单Q3 实现营业收入23.03 亿元，同比+52.76%，实现归母净利润4.04 亿元，同比+609.49%。单Q3 毛利率达45.42%，环比+4.67pct。前三季度经营性现金流净额33.78 亿元，同比+203.93%。
费用端，单Q3 销售费用率5.93%，环比-0.98pct。管理费用率10.61%，环比-0.82pct。财务费用率4.48%，环比-0.73pct。整体期间费用率21.74%，同比-3.54pct，环比-2.83pct，期间费用率为2021 年以来基本最低位，一定程度展现降费成效；前三季度酒店运营业务收入同比增13.97 亿元（+51.54%），酒店管理收入同比增4.41 亿元（+45.14%），景区运营业务收入同比增2.33 亿元（+155.70%）。酒店业务前三季度利润总额为7.57 亿元，单Q3约为5.24 亿元，较上半年明显改善，且较疫前有所增长，逐步进入业绩正常释放阶段。
经营效率明显改善，2023Q3 首旅如家全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的105.5%，其中经济型/中高端/轻管理分别恢复至110.5%/98.2%/85.8%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的116.6%，平均房价超过 2019 年同期 29.6%，出租率恢复至2019 年的90.0%。国庆假期延续优质表现，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为251 元，同比上升129.9%，超过2019 年同期18.5%。同店数据端，Q3 同店RevPAR 为190 元，同比上升54.9%，平均房价260 元，同比上升32.4%，出租率73%， 同比上升10.6pct。同店端看，ADR 提升仍是支撑RevPAR 恢复度提升的主要因素，后续需求端望逐步回补。
新开门店数量增长，受益结构优化
开店端，公司Q3 总开店337 家，净开81 家，其中中高端净开店超过轻管理店，Q3 中高端净开59 家，轻管理净开48 家，新开店中轻管理占比也环比Q2 明显下降，占比58%（23Q2 轻管理占剔除诺金和凯宾斯基后新开店总数的75%），结构有望逐步改善。且Q3 开店总数较多但净开环比下降也或与门店持续调整优化相关。pipeline小幅上升至2051 家，其中轻管理占比略有下降，中高端略升。23Q3 璞隐及逸扉净开速度环比提升，如家商旅持续发力。公司有望持续受益中高端品牌培育和门店结构优化。
投资建议：预计2023-2025 年公司实现归母净利润8.03 亿元、10.66 亿元、12.96 亿元，当前股价对应PE 分别为23X、17X、14X，维持“增持”评级。
风险分析
1、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响；2、开店不及预期的风险：由于经济环境的不确定性依旧存在，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
3、人力资源管理风险：由于公司高星级酒店定位国际客源，对相关从业人员的知识结构和工作水平要求相对较高，从业人员的劳动力素质将直接影响公司经营业绩。
4、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。