广发证券:五粮液(000858)3Q 2023收入利润超预期 浓香龙头行稳致远

我们预计23-25 年公司收入分别为827.39/919.06/1029.49 亿元,同比增长11.86%/11.08%/12.01%,归母净利润分别为302.22/336.61/381.01 亿元,同比增长13.23%/11.38%/13.19%,EPS 分别为7.79/8.67/9.82 元/股,按最新收盘价对应PE 为20/18/16 倍,给予23 年25X PE 估值,合理价值为194.65元/股,维持“买入”评级。

核心观点:

23Q3 收入利润均超预期,现金回款良好。公司发布23 年三季报,公司23 年前三季度实现营业收入625.36 亿元,同比增长12.11%;实现归母净利润228.33 亿元,同比增长14.24%。23Q3 实现营业收入170.30 亿元,同比增长16.99%;实现归母净利润57.96 亿元,同比增长18.52%。收入利润表现均超预期。公司23Q3 销售商品、提供劳务收到的现金为237.67 亿元,同比增长35.11%,高于同期收入增速,现金回款表现亮眼。23Q3 合同负债39.49 亿元,同比增长33.26%,环比增加3.00 亿元。

费用率下降盈利能力提升,全年收入双位数增长确定性较高。23Q3 公司归母净利率为34.04%,同比提升0.44pct,主因销售费用率的下降。

23Q3 公司毛利率为73.41%,同比提升0.12pct。23Q3 公司销售费用率为11.20%,同比下降0.25 pct。23Q3 公司税金及附加率为14.88%,同比增加0.75 pct。公司22 年财报提出收入双位数增长目标,二季度控制发货节奏,清理渠道库存,三季度旺季表现亮眼,为全年顺利完成收入双位数增长目标奠定基础。根据百荣酒价数据,中秋国庆后普五批价930 元左右,环比略有回落,我们预计与发货节奏相关。参考历史估值水平,五粮液PE 估值再次回落至价值配置区间。

盈利预测和投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为827.39/919.06/1029.49 亿元,同比增长11.86%/11.08%/12.01%,归母净利润分别为302.22/336.61/381.01 亿元,同比增长13.23%/11.38%/13.19%,EPS 分别为7.79/8.67/9.82 元/股,按最新收盘价对应PE 为20/18/16 倍,给予23 年25X PE 估值,合理价值为194.65元/股,维持“买入”评级。

风险提示。经济增长不达预期;批价波动超出预期;食品安全风险。

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