东吴证券:五粮液(000858)3Q 2023盈利释放 动销表现持续优,维持“买入”评级

东吴证券:五粮液(000858)我们认为,公司三季报业绩超预期表现,我们预计全年双位数稳健增长有望顺利完成。公司稳步推进发展,行业整体承压,考验公司量价平衡的能力,思路清晰,期待后续规划和相应措施进一步落地。我们维持2023-2025 年归母净利润为302、347、394 亿元,同比+13%/15%/13%,当前市值对应PE 为20/17/15X,维持“买入”评级。

事件:2023 年前三季度营收625 亿/同比+12%,归母净利润228 亿/同比+14%;23Q3 营收170.3 亿元/同比+17%,归母净利润57.96 亿元/同比+19%。

旺季动销表现向好,凸显强品牌力。Q3 收入/利润分别同比+17%/19%,业绩表现超预期。收入受益于宴席场景表现,Q3 动销环比上半年改善,中秋国庆期间五粮液多个市场动销反馈同比增长;价格是全年重中之重,在旺季期间严查低价串货、控量和部分大商主动减量,价格保持相对稳定;节后库存端保持良性,渠道库存1 个月左右。

净利率小幅增长,现金流表现较好。单Q3 销售净利率35.48%/同比+0.38pct,其中毛利率73.41%/同比+0.12pct,产品结构跟去年同期相类似,销售/管理费用率为11.20%/4.23%,同比-0.25/-0.3pct,费率保持下降趋势,我们预计一方面公司主动提高费用投入效率,另一方面普五强品牌优势提升费效。现金流方面,销售收现238 亿元/同比+35.11%,税费支出有所增加,经营性现金流入净额111 亿元/同比+24%。截至Q3 末有合同负债39 亿元,同比+10 亿/环比+3 亿;应收票据203 亿元。

盈利预测与投资评级:我们认为,公司三季报业绩超预期表现,我们预计全年双位数稳健增长有望顺利完成。公司稳步推进发展,行业整体承压,考验公司量价平衡的能力,思路清晰,期待后续规划和相应措施进一步落地。我们维持2023-2025 年归母净利润为302、347、394 亿元,同比+13%/15%/13%,当前市值对应PE 为20/17/15X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期,消费需求恢复不及预期。

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