西南证券:爱美客(300896)2023年三季度增速放缓 未来有望修复,维持“买入”评级

西南证券:爱美客(300896)预计2023-2025 年归母净利润分别为18.8 亿元、26.9 亿元和38 亿元,EPS 分别为8.67 元、12.45 元、17.56 元,当前股价对应PE 分别为37、26、18 倍,维持“买入”评级。

业绩总结:公司 发布2023年三季报,2023年上半年实现收入21.7亿元,同比+45.7%,归母净利润14.2 亿元,同比+43.7%,扣非后约为14 亿元,同比约+45.4%。单三季度收入7.1 亿元,同比增长17.6%,归母净利润4.5 亿元,同比增长13.3%,扣非归母净利润4.6 亿元,同比增长17%。

产品结构升级毛利率持续提升,费用率提升公司净利率同比下降。公司2023 年前三季度毛利率95.3%,较去年同期提升0.7pp,公司单三季度毛利率95.1%,较22Q3 毛利率提升0.1pp,由于2023 年濡白天使持续快速放量,公司产品结构升级,公司整体毛利率提升;费用率方面,公司前三季度销售费用率为9.8%,较全年同期提升0.8pp,管理费用为5.2%,较去年同期提升1pp,由于销售费用及管理费用提升,公司净利率下降,2023 前三季度公司净利率为65.2%,较去年同期下降1.4pp。

消费疲软三季度增速放缓,大单品濡白天使持续快速放量。公司单三季度收入增速为17.6%,归母净利润增速为13.3%,扣非归母净利润增速为17%,受去年三季度高基数以及经济环境消费力疲软等影响,公司三季度业绩增速放缓;另一方面,公司濡白天使在2023 年快速放量,增长势头较好,终端机构入院等销售活动持续推进。

注重研发投入,多产品线持续发力。公司一贯注重研发投入,2023 年前三季度研发费用1.6 亿元,研发费用率7.3%,截至2023H1,公司研发人员占公司总人数的 28.57%,持续研发投入保证后续储备产品管线推进;目前,公司后续储备产品管线有注射用 A 型肉毒毒素(已完成临床III 期),有望在2024 年为公司贡献业绩,其余产品如去氧胆酸注射液、司美格鲁肽注射液等处于临床前阶段,预计在未来陆续为公司贡献业绩增量。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为18.8 亿元、26.9 亿元和38 亿元,EPS 分别为8.67 元、12.45 元、17.56 元,当前股价对应PE 分别为37、26、18 倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业政策风险;医疗事故风险;销售或不及预期;新产品研发及上市进度或不及预期的风险等。

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