西南证券：爱美客(300896)预计2023-2025 年归母净利润分别为18.8 亿元、26.9 亿元和38 亿元，EPS 分别为8.67 元、12.45 元、17.56 元，当前股价对应PE 分别为37、26、18 倍，维持“买入”评级。
业绩总结：公司 发布2023年三季报，2023年上半年实现收入21.7亿元，同比+45.7%，归母净利润14.2 亿元，同比+43.7%，扣非后约为14 亿元，同比约+45.4%。单三季度收入7.1 亿元，同比增长17.6%，归母净利润4.5 亿元，同比增长13.3%，扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长17%。
产品结构升级毛利率持续提升，费用率提升公司净利率同比下降。公司2023 年前三季度毛利率95.3%，较去年同期提升0.7pp，公司单三季度毛利率95.1%，较22Q3 毛利率提升0.1pp，由于2023 年濡白天使持续快速放量，公司产品结构升级，公司整体毛利率提升；费用率方面，公司前三季度销售费用率为9.8%，较全年同期提升0.8pp，管理费用为5.2%，较去年同期提升1pp，由于销售费用及管理费用提升，公司净利率下降，2023 前三季度公司净利率为65.2%，较去年同期下降1.4pp。
消费疲软三季度增速放缓，大单品濡白天使持续快速放量。公司单三季度收入增速为17.6%，归母净利润增速为13.3%，扣非归母净利润增速为17%，受去年三季度高基数以及经济环境消费力疲软等影响，公司三季度业绩增速放缓；另一方面，公司濡白天使在2023 年快速放量，增长势头较好，终端机构入院等销售活动持续推进。
注重研发投入，多产品线持续发力。公司一贯注重研发投入，2023 年前三季度研发费用1.6 亿元，研发费用率7.3%，截至2023H1，公司研发人员占公司总人数的 28.57%，持续研发投入保证后续储备产品管线推进；目前，公司后续储备产品管线有注射用 A 型肉毒毒素（已完成临床III 期），有望在2024 年为公司贡献业绩，其余产品如去氧胆酸注射液、司美格鲁肽注射液等处于临床前阶段，预计在未来陆续为公司贡献业绩增量。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为18.8 亿元、26.9 亿元和38 亿元，EPS 分别为8.67 元、12.45 元、17.56 元，当前股价对应PE 分别为37、26、18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；销售或不及预期；新产品研发及上市进度或不及预期的风险等。