民生证券：陕西煤业(601225)我们预计2023-2025 年公司归母净利为226.39/271.35/291.19亿元，对应EPS 分别为2.34/2.80/3.00 元/股，对应2023 年10 月27 日收盘价的PE 分别为8/6/6 倍。维持“推荐”评级。
事件：1）2023 年10 月27 日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润161.8 亿元，同比减少44.56%；营业收入1274.32 亿元，同比减少2.41%。2）公司控股股东陕煤集团计划在未来12 个月内增持公司A 股股份。
23Q3 公司扣非后净利润环比下滑，符合我们预期。公司2023 年第三季度实现归母净利润46.01 亿元，同比增长27.07%，环比下降1.44%。2023 年第三季度扣非后净利润为53.63 亿元，同比下降27.91%，环比下降15.73%。非经常性损益-7.64 亿元，其中交易性金融资产等的公允价值变动损益为-10.75 亿元。
2023 年前三季度，公司煤炭量增价减，成本微降。2023 年前三季度，公司实现原煤产量12426.68 万吨，同比增长7.14%，实现煤炭销量18645.25 万吨，同比增加6.65%。测算吨煤销售收入659.5 元/吨，同比下降8.96%，吨煤销售成本为414 元/吨，同比下降2.96%。煤炭业务毛利率为37.22%，同比下降3.88个百分点。
23Q3 销量下滑明显。2023 年第三季度，公司实现原煤产量4019.94 万吨，同比增长0.94%，环比下降6.83%。实现煤炭销量5785.15 万吨。同比下降11.93%，环比下降19.97%。公司煤炭销量主要由自产煤与贸易煤构成，基于原煤产量降幅并不明显，我们认为公司销量的下滑主要来自于贸易煤，由于贸易煤利润较薄，因此销量下滑对公司业绩影响有限。
大股东增持彰显对未来发展信心。公告显示公司控股股东陕煤集团在未来12 个月内增持公司A 股股份，增持金额不低于人民币2 亿元、不超过人民币3亿元，拟增持价格不超过25 元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。本次增持计划凸显了大股东对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可。
优质产能加速扩张，公司增长潜力大。2022 年，公司收购了控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，其中，彬长矿业集团贡献新增产能1200 万吨/年，神南矿业公司持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，一号井设计产能规模800 万吨/年，优质资产的注入有望加速公司产能扩张。
投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利为226.39/271.35/291.19亿元，对应EPS 分别为2.34/2.80/3.00 元/股，对应2023 年10 月27 日收盘价的PE 分别为8/6/6 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。