东吴证券：天赐材料(002709)考虑竞争加剧，我们下调公司23-25 年归母净利预期至22.28/26.16/38.70 亿元（原预期35.18/50.41/70.90 亿元），同比-61%/+17%/+48%，对应PE 23x/20x/13x。公司处于周期底部，未来利润弹性较大，给予24 年30xPE，对应目标价41 元，维持“买入”评级。
Q3 业绩基本符合市场预期。公司23Q1-Q3 营收121 亿元，同减26%；归母净利17.5 亿元，同减60%；其中Q3 营收41 亿元，同环比-32%/-25%，归母净利4.6 亿元，同环比-68%/-22%，扣非净利4.4 亿元，同环比-68%/-25%，23Q3 毛利率24%，同环比-12/-6pct，基本符合市场预期。
Q3 期间费用合计4.3 亿元，同环比-16%/+7%，费用率10.4%，同环比+2/-0.6pct。23Q3 经营性现金流7.6 亿元，同环比+1000%/-34%。
电解液Q3 出货环增30%+，市场份额进一步提升。我们预计Q3 电解液出货近12 万吨，环增30%+，9 月公司池州6 万吨液体六氟新装置投产，占大客户份额有望进一步提升，Q4 电池厂常规去库，我们预计Q4出货环比持平，我们预计23 年出货有望同增约25%至40 万吨+。公司成本优势凸显、新型锂盐布局领先，国内外新客户进一步导入，24-25 年份额有望进一步提升，我们预计出货量可同比维持35%-40%增长。
电解液盈利Q3 触底，后续盈利基本企稳。由于Q3 碳酸锂价格波动造成损失，叠加降价影响，我们预计Q3 电解液单吨净利0.4 万元，环降30%，其中9 月我们预计跌至0.3 万元左右，单位盈利已触底。公司液体六氟自供接近100%，单吨成本约2 万元优势可长期维持，对应增厚电解液利润0.2-0.3 万元/吨。LIFS 自供增厚利润，且导入核心铁锂客户，快充提升添加比例至3%-5%。叠加24 年公司碳酸锂加工环节自供比例提升，添加剂DTD、ODFP 等新增产能落地，我们预计24-25 年单吨利润有望维持0.3-0.4 万。
磷酸铁Q3 出货环增近50%，23 年预计微亏。我们预计磷酸铁Q3 出货1.4 万吨，环增近50%，23 年预计出货5-6 万吨。公司产能已突破20 万吨，将加速客户导入；受跌价及产能爬坡影响，我们预计Q3 及23 年磷酸铁及铁锂业务微亏，24 年规模化有望好转。此外，日化业务我们预计Q3 贡献0.6-0.7 亿元左右利润，23 年有望贡献近3 亿元利润，同增10%+，我们预计24-25 年维持10%增速。粘结剂业务24 年产能将提升至2.8 万吨，我们预计24 年有望贡献1 亿元+利润。
盈利预测与投资评级：考虑竞争加剧，我们下调公司23-25 年归母净利预期至22.28/26.16/38.70 亿元（原预期35.18/50.41/70.90 亿元），同比-61%/+17%/+48%，对应PE 23x/20x/13x。公司处于周期底部，未来利润弹性较大，给予24 年30xPE，对应目标价41 元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期