海通证券：中国电信(601728)我们预计2023-2025 年公司营收分别为5151.23 亿元、5653.90 亿元、6241.60 亿元，归母净利润分别为304.12 亿元、347.87 亿元和386.85 亿元，BPS 分别为4.87 元、5.03 元和5.19 元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023 年PB 区间1.4-1.7 倍，对应合理价值区间6.82-8.29元，给予“优于大市”评级。
事件：公司前三季度营收3811.03 亿元，同比+6.50%，归母净利润271.01亿元，同比+10.42%，Q3 单季度营收1224.24 亿元，同比+4.08%，归母净利润69.48 亿元，同比+11.13%，毛利率28.77%，同比+1.37pp。
移动业务稳定增长，产数业务增速维持。前三季度移动通信服务收入1519.16亿元，同比+2.4%。各项指标稳步提升，1-9 月移动用户净增 1463 万户，达到约 4.06 亿户，其中5G 套餐用户净增 3965 万户，达到约 3.08 亿户，渗透率达到 75.8%，较Q2末+2.4pp；移动用户ARPU为45.6 元，同比+0.2%。
固网及智慧家庭收入929.05 亿元，同比+3.9%，有线宽带用户达到1.89 亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU 达到47.8 元，同比+2.6%。产业数字化收入维持增速，实现收入997.41 亿元，同比+16.5%。
整体费用率稳定，加大管理、研发投入。Q3 费用率同比+0.35pp，其中销售费用率10.47%，同比-0.42pp；管理费用率7.41%，同比+0.33pp；财务费用率0.09%，同比+0.09pp；研发费用率2.61%，同比+0.35pp，主要由于公司围绕云计算、AI、量子、5G 等重点领域，加强关键核心技术攻关。
盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025 年公司营收分别为5151.23 亿元、5653.90 亿元、6241.60 亿元，归母净利润分别为304.12 亿元、347.87 亿元和386.85 亿元，BPS 分别为4.87 元、5.03 元和5.19 元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023 年PB 区间1.4-1.7 倍，对应合理价值区间6.82-8.29元，给予“优于大市”评级。
风险提示。市场竞争加剧；5G 应用发展不及预期；5G ARPU 不及预期。