申银万国：恒力石化(600346)考虑到油价上涨带来的成本压力，我们下调2023~2025 年盈利预测至70.24、103.29、132.81 亿（原为89.22、137.39、161.4 亿），对应PE 分别为14X、10X 和7X。根据万得一致预期，参考国内民营大炼化企业荣盛石化和东方盛虹的2023 年PB 均值（2.2），给与公司2.2 倍PB，维持“买入”评级。
投资要点：
公司公告：2023 年前三季度公司实现归母净利润约57 亿元，同比下滑约6%，实现扣非归母净利润约49.77 亿元，同比提升约4%，其中Q3 实现归母净利润约26.52 亿元，同比实现扭亏，环比提升约31%，实现扣非归母净利润约27.02 亿元，同比实现扭亏，环比提升约60%，业绩表现符合预期。
三季度库存收益带动炼厂盈利提升，但化工品利润有所回落。公司业绩受益于油价上涨带来的库存收益，根据万得数据，23Q3 布伦特原油均价约85.92 美元/桶，环比上涨约11%。
化工品方面，由于终端需求相对偏弱，成本上涨下公司主要化工品盈利有所下滑，根据卓创资讯数据，主要产品聚乙烯/聚丙烯/PX 毛利分别下滑571/535/102 元/吨，预计未来随着化工品利润底部回暖，炼厂盈利有望边际改善。
涤纶长丝三季度环比改善，PTA 继续承压。Q3 涤纶长丝市场表现显著好转，从库存上看，根据万得数据，Q3 涤纶长丝库存整体呈现震荡下行走势，POY/FDY/DTY 库存最低达到9.5/15.8/21.9 天；从价差上看，Q3 旺季涤纶长丝利润也有明显提升，POY/FDY/DTY 单吨利润环比分别提升80/41/147 元/吨。PTA 方面，由于油价上涨导致的成本提升，PTA价差三季度环比有所收窄，根据卓创资讯数据，PTA 毛利Q3 环比下滑226 元/吨。随着“金九银十”结束，我们预期长丝景气度在Q4 将有所下滑，但是随着行业新增产能投放进入尾声，预期2024 年行业供需格局有望开始反转。
康辉新材分拆上市稳步推进，新材料项目逐步释放。目前康辉新材分拆上市已经获得上交所受理，但本次分拆尚需满足多项条件方可实施，包括但不限于取得有权监管机构核准、同意注册等，旗下80 万吨功能性薄膜以及功能性塑料项目、45 万吨可降解新材料项目已于今年达产，锂电隔膜项目于2023 年中旬开始陆续投放。根据公司公告，目前恒力石化在手新材料项目主要包括160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、30 万吨/年己二酸项目以及60 万吨/年BDO 项目，预期将在今年逐步建成投产。
投资分析意见：考虑到油价上涨带来的成本压力，我们下调2023~2025 年盈利预测至70.24、103.29、132.81 亿（原为89.22、137.39、161.4 亿），对应PE 分别为14X、10X 和7X。根据万得一致预期，参考国内民营大炼化企业荣盛石化和东方盛虹的2023 年PB 均值（2.2），给与公司2.2 倍PB，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期，康汇新材分拆上市尚需满足多项条件方可实施，包括但不限于取得有权监管机构核准、同意注册等。