方正证券：中信建投(601066)预计2023-2025E 中信建投归母净利润分别为75.8 亿元、82.4 亿元、91.2 亿元，同比+1%、+9%、+11%。10/26 收盘价对应公司23-25E 动态 PB 为2.56 倍、2.37 倍、2.18 倍，动态PE 为28.1倍、25.5 倍、22.8 倍。
事件：中信建投发布2023 年三季报，利润低于预期。9M23 实现净利润56.9 亿/yoy-12%，3Q 单季利润13.8 亿/yoy-33%/qoq-26%。9M23 营收183.8 亿/yoy-19%，3Q 单季营收49.2 亿/yoy-41%。9M23 加权ROE 为7.05%/yoy-1.66pct。
证券主业收入稳定，3Q 管理费用率大幅提升。9M23 公司证券主营收入161.3 亿元/yoy-4%，优于营收降幅（yoy-19%），主因大宗商品销售收入减少。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入43.2、38.9、9.5、15.1、51.4 亿元，分别同比-5%、-15%、+30%、-15%、+16%；2）主营收入构成看，轻资本业务中经纪占比26.8%、投行占比24.1%、资管占比5.9%；资本金业务中净投资 (含汇兑) 占比 31.9%，净利息占比9.3%。3）3Q 公司管理费用率大幅提升：3Q 公司管理费用28.8 亿/yoy-7%/qoq+3%，管理费用率为64.4%/yoy+12.6pct。
3Q23 经营杠杆、投资杠杆均环比下降，单季度投资业务承压明显。3Q23末公司总资产5225 亿元/qoq-6%/较22 年末+2%，净资产964 亿元/qoq+1%/较22 年末+3%；期末经营杠杆4.28 倍/qoq-0.27 倍。投资业务方面，3Q23 末公司交易性及衍生资产规模为2065 亿元/较22 年末+9%，期末投资杠杆2.92 倍/qoq-0.06 倍；单季度投资净收入7.7 亿/yoy-43%，测算可得3Q23 公司年化投资收益率1.09%/ yoy-1.4pct。
经纪业务逆市增长，两融业务基本盘稳定。经纪业务方面：3Q23 公司经纪业务收入15.4 亿元/yoy+1%，优于市场表现（3Q 沪深股票ADT yoy-13%），预计为经纪业务市占率提升带动收入增长。信用业务方面：3Q23末公司融出资金规模546 亿元/qoq-2%/较22 年末+3%（市场3Q23 两融余额qoq-2%）；报告期末公司买入返售资产194 亿元/qoq-40%/较22 年末-24%，预计公司3Q 收缩股票质押业务规模。
IPO 业务市占率提升，股权项目储备充分但发行节奏放缓影响收入。按发行日统计，9M23 公司IPO 承销规模为379 亿元/yoy-19%，市占率为11.6%/yoy+0.82pct；再融资业务规模456 亿元/yoy-33%，市占率为10.8%/yoy-1.42pct。债承业务方面，9M23 公司债券承销规模10999 亿/yoy+11%，市占率为11.1%/ yoy-0.82pct。在项目储备方面，目前公司股权排队项目91 家/位居行业第2（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核），其中IPO 项目27 家/位居行业第3。
维持中信建投推荐评级。预计2023-2025E 中信建投归母净利润分别为75.8 亿元、82.4 亿元、91.2 亿元，同比+1%、+9%、+11%。10/26 收盘价对应公司23-25E 动态 PB 为2.56 倍、2.37 倍、2.18 倍，动态PE 为28.1倍、25.5 倍、22.8 倍。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。