中金公司：陕西煤业(601225)维持2023/24e 盈利预测基本不变。当前股价对应2023/24e 7.9x/7.8xP/E。维持跑赢行业评级和20.00 元目标价，对应2023/24e 8.8x/8.7xP/E，隐含12%的上行空间。
3Q23 业绩符合预期
公司公布3Q23 业绩：1-3Q 收入1,274 亿元，同比-2.4%；毛利475 亿元，同比-15.0%；归母净利润162 亿元，对应每股盈利1.67 元，同比-44.6%；扣非归母净利润190 亿元，同比-15.6%。公司业绩基本符合我们预期，盈利下滑主要是煤价下跌及公允价值变动损益波动所致。
3Q23 收入368 亿元，同比-21.3%，环比-19.8%；毛利139 亿元，同比-26.7%，环比-12.5%；归母净利润46 亿元，同比+27.1%，环比-1.4%。扣非归母净利润54 亿元，同比-27.9%，环比-15.7%。
评论：1）自产煤产销同比增加。1-3Q23 商品煤产量/销量12,427/18,645万吨，同比+7.1%/-13.4%。其中，自产煤/外购煤销量12,305/6,340 万吨，同比+8.6%/+3.0%；3Q23 商品煤产量/自产煤销量4,020/4,025 万吨，同比+0.9%/+5.1%，环比-7.0%/-5.0%。2）煤炭平均售价下滑。基于煤炭销售收入和销量，我们测算1-3Q23 公司煤炭销售均价为660 元/吨，同比-9.0%。同期陕西榆林坑口6000 大卡动力块煤均价同比-15.2%，秦皇岛5500 大卡动力煤均价同比-20.1%。3）煤炭平均销售成本相对稳定。基于销售成本和销量，我们测算1-3Q23 公司煤炭吨煤销售成本为414 元，同比-3.0%。4）1-3Q23 吨煤毛利同比-18.4%至297 元。5）1-3Q23 公允价值变动损益环比-89.3 亿元至-37.3 亿元，主要是公司持有的信托资产公允价值变动损益减少；3Q23 单季度公允价值变动损益同比/环比+11.2/+34.7 亿元至-10.7 亿元。
发展趋势
控股股东拟增持股份，有助提升市场信心。公司于10 月27 日公开披露，控股股东陕西煤业化工集团拟通过自有资金在未来12 个月内增持公司股份，拟增持金额不低于2 亿元、不超过3 亿元，拟增持价格不超过25 元/股。我们认为这体现了控股股东看好公司未来的发展，有助提升市场对公司的信心。此外，近期中煤能源等部分头部煤企相继披露了控股股东拟增持公告，我们认为这也一定程度反映出控股股东对煤炭行业基本面的看好。
盈利预测与估值
维持2023/24e 盈利预测基本不变。当前股价对应2023/24e 7.9x/7.8xP/E。维持跑赢行业评级和20.00 元目标价，对应2023/24e 8.8x/8.7xP/E，隐含12%的上行空间。
风险
需求恢复不及预期。