平安证券：长城汽车(601633)由于出口盈利强劲，坦克品牌销售前景向好，由此我们调整公司业绩预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润为57.8 亿/88.5 亿/108.0 亿元（前次预测值为49.4 亿/80.7 亿/99.1 亿元），长城汽车插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，我们维持公司“推荐”评级。
事项：
公司发布2023 年三季度业绩报告。2023 年前三季度公司实现营业收入1195.0亿元，同比增加20.1%，实现归母净利润49.9 亿元，同比下滑38.8%，实现扣非归母净利润38.1 亿元，同比下滑12.3%。单三季度公司实现营业收入495.3亿元，同比增长32.6%，实现归母净利润36.3 亿元，同比增长41.9%，实现扣非归母净利润30.6 亿元，同比增长34.0%。
平安观点：
3Q23 单车均价提升，毛利率环比增长至21.7%。3Q23 长城汽车ASP 达14.36 万元。盈利较好的皮卡业务表现稳健，坦克品牌同环比均增长，更高单价的坦克500/坦克400 插混版订单饱满。3Q23 毛利率增长，主要是海外业务毛利率高+供应链降本所致。3Q23 公司研发费用增长30%达19.9亿，与公司同期收入增幅接近。
出口表现亮眼，贡献强劲业绩。2023 前三季实现出口21.2 万台（+89%），2023 年8/9 月单月出口超3 万台，2023 上半年海外单车收入接近17 万元，高于公司总体单车均价水平。1H23 俄罗斯哈弗公司实现收入67.7 亿，净利润13.6 亿，净利率达20%，盈利强劲。预计3Q23 海外业务继续贡献强劲业绩，是长城汽车三季度业绩超预期的主要原因。
积极推进插混转型，目前哈弗枭龙/WEY 蓝山表现低于预期，坦克表现佳，哈弗猛龙/WEY 牌MPV 高山爆款潜力初显。公司以两档DHT、Hi4、Hi4-T越野混动等插混技术赋能哈弗及WEY 品牌插混转型。哈弗新能源枭龙系列于5 月中旬上市，但目前表现低于预期。哈弗品牌于2Q23 正式上线了新能源产品专属、独立的销售服务体系，融合4S 店、城市地标店、商超快闪店等多种模式的渠道布局，截至2023 年8 月，长城汽车旗下新能源终端已超千家，预计年内将增长至1200 家。高端插混魏牌蓝山上半年销量达1.1 万辆，但到第三季度热度未能持续。纯电方面，欧拉继续坚定女性品牌定位，目前价格中枢有所下移，销量表现一般。硬派SUV 坦克品牌市场地位稳固，表现强劲。定位大型全用途硬派SUV Hi4 架构全新插电混动车哈弗猛龙定位”新能源越野SUV 普及者”，拓宽龙序列的产品布局，配备电控后桥差速锁有望成为同级差异化亮点。魏牌首款高端MPV 高山已上市，竞争力较强。2023 年第四季度及2024 年，长城汽车将进一步推出哈弗新枭龙MAX，魏牌全新全尺寸旗舰级SUV、蓝山高阶智驾版本、新拿铁，欧拉闪电猫暗夜版以及坦克旗下新车等十余款全新车型。
盈利预测与投资建议：由于出口盈利强劲，坦克品牌销售前景向好，由此我们调整公司业绩预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润为57.8 亿/88.5 亿/108.0 亿元（前次预测值为49.4 亿/80.7 亿/99.1 亿元），长城汽车插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，我们维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；2）出口业务面临汇率、地缘政治风险；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长。