华鑫证券：青岛啤酒(600600)公司高端化趋势仍存，平均吨酒价格稳步提升，有力支撑利润增速。展望2024 年成本压力或将逐步缓解，预计公司有望释放较大的利润弹性。根据三季报，我们调整预计2023-2025 年EPS 为3.40/3.93/4.47 元（ 前值分别为3.32/3.88/4.44 元），当前股价对应PE 分别为25/22/19倍，维持“买入”投资评级。
事件
2023 年10 月27 日，青岛啤酒发布2023 年三季度报告。
投资要点
业绩符合预期，毛销差持续扩大
2023 前三季度营收309.78 亿元（同增6.4%），归母净利润49.08 亿元（同增15.0%），业绩符合预期；2023 前三季度毛利率39.73%（同增1.7pcts），净利率16.14%（同增1.1pcts）；销售费用率为11.24%（同增0.2pct），管理费用率为3.31%（同降0.4pct），毛销差为28.48%（同增1.5pcts）。其中2023Q3 营收93.86 亿元（同减4.6%），归母净利润14.82 亿元（同增4.8%）；毛利率40.93%（同增2.9pct），净利率16.17%（同增1.4pct），销售费用率11.67%（同增0.5pct），管理费用率3.93%（基本持平），毛销差为29.26%（同增2.4pcts）。
产品结构升级明显，高端化趋势延续
分品牌看，2023 前三季度青岛主品牌/其他品牌销量分别为409/320 万千升，同比+3.5%/-3.7%。其中2023Q3 青岛主品牌/其他品牌销量分别为127.8/99.3 万千升，同比-5.5%/-17.7%，主要系去年同期销量高基数以及天气影响现饮渠道消费场景，导致三季度销量同比出现下滑。2023 前三季度中高端以上啤酒销量290.2 万千升（同增11%），高端化趋势仍存。吨价拆分来看，得益于产品销售结构持续升级，2023 前三季度啤酒平均吨价4247 元/千升（同增6.2%），其中2023Q3 啤酒平均吨价4133 元/千升（同增7.5%）。
盈利预测
公司高端化趋势仍存，平均吨酒价格稳步提升，有力支撑利润增速。展望2024 年成本压力或将逐步缓解，预计公司有望释放较大的利润弹性。根据三季报，我们调整预计2023-2025 年EPS 为3.40/3.93/4.47 元（ 前值分别为3.32/3.88/4.44 元），当前股价对应PE 分别为25/22/19倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。