申银万国：南方航空(600029)考虑2023 年油价汇率攀升对航司产生一定负面影响（2023Q3 航空煤油出厂价环比提升7%，全年汇率波动幅度超过3%），且考虑国际线恢复速度较慢，十月进入淡季后票价同比涨幅缩减，我们下调2023E-2025E 盈利预测至9.8/156.6/194.0 亿元（原预测为32.99/160.94/202.08 亿元），对应股价PE为122x/7x/6x，参考南航历史PE 中枢13x，当前市值对应2024 年估值仅7x，低于历史平均估值水平，依然看好南方航空受益于大周期机会，维持“增持”评级。
事件：南方航空公告2023 年第三季度业绩。公司前三季度实现营业收入1194.91 亿元，同比增长70.31%；实现归母净利润13.20 亿元，同比增长107.51%。其中第三季度公司实现营业收入476.61 亿元，同比增长62.42%；实现归母净利润41.95 亿元，同比增长168.78%，符合预期。
运营数据：2023Q3 暑运出行需求旺盛，南方航空经营数据大幅回升。根据公司公告，公司Q1-Q3整体ASK同比19年-9%，整体RPK同比19年-16%，客座率同比19年-5.5 pcts。
国内：公司国内运力需求均超疫情前。2023Q3 国内ASK 恢复至2019 年同期的118%；国内RPK 恢复至19 年同期的111%；国内客座率与19 年相比-4.3pcts；国内客运量恢复至19 年同期的106%。国际：2023Q3 海外航线供需逐渐恢复，公司ASK、客座率大幅回升。公司国际ASK 恢复至19 年同期的53%；国际RPK 恢复至19 年同期的53%；国际客座率达到83.6%，与19 年相比+0.1pcts；国际客运量恢复至19 年同期的57%。
机队规模：根据公司公告，截止2023 年9 月，南方航空总机队规模达到903 架，同比19年同期852 架增加6%，在上市公司中机队数最高。
财务数据：全年扭亏为盈，第三季度利润超19 年同期水平。收入—— 南方航空23Q3 营业收入476.6 亿元，同比19 年+9%，前三季度共实现收入1195 亿元，同比19 年+2%；成本——南方航空23Q3 营业成本395 亿元，单位成本为0.44 元，同比19 年+15.5%。
前三季度营业成本共1064 亿元，单位成本为0.46 元，同比19 年+18%。 利润——南方航空23Q3 实现净利润52.5 亿元，归母净利润42.0 亿元，均超过疫情前水平，归母净利润同比19 年+75.7%，前三季度共盈利13.2 亿元，同比22 年扭亏为盈。
投资分析意见：根据航班管家数据，南方航空整体飞机利用率在三大航中处领先水平，国际方面公司亚太地区航线运力布局较多，受欧美等恢复较慢的影响有限，公司规模化以及网络化优势不减，公司在大航中业绩领先修复。考虑2023 年油价汇率攀升对航司产生一定负面影响（2023Q3 航空煤油出厂价环比提升7%，全年汇率波动幅度超过3%），且考虑国际线恢复速度较慢，十月进入淡季后票价同比涨幅缩减，我们下调2023E-2025E 盈利预测至9.8/156.6/194.0 亿元（原预测为32.99/160.94/202.08 亿元），对应股价PE为122x/7x/6x，参考南航历史PE 中枢13x，当前市值对应2024 年估值仅7x，低于历史平均估值水平，依然看好南方航空受益于大周期机会，维持“增持”评级。
风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；宏观经济下滑；突发航空安全事故