东吴证券：上汽集团(600104)公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局。飞凡+智己推动自主品牌高端化，智己LS6 订单表现出色，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09 亿元，对应EPS 为1.15/1.42/1.94 元，对应PE为13/11/8 倍，维持公司“买入”评级。
投资要点
公告要点：2023 年前三季度公司实现营业总收入5233.42 亿元，同比-0.77%；投资净收益为108.38 亿元，同比+0.70%；归母净利润为114.07亿元，同比-9.82%；扣非净利润94.71 亿元，同比-10.99%。2023Q3 公司营业总收入1,967.87 亿元，同环比分别-6.92%/+8.94%；投资净收益45.99 亿元，同环比分别+13.38%/+44.20%；归母净利润43.22 亿元，同环比分别-24.69%/+0.46%；扣非后归母净利润38.02 亿元，同环比分别为-16.12%/+8.47%。
销量环比稳步提升，业绩环比持续改善。1）营收：2023Q3 集团销量为130.57 万辆，同环比分别-14.99%/+10.61%，各细分品牌批发环比均实现改善，其中上汽大众环比改善幅度最为明显。上汽大众/通用/上汽乘用车/上汽通用五菱Q3 批发销量分别为32.90/27.33/23.97/36.63 万辆，同比分别为-15.09%/-21.28%/-2.40%/-19.37% ， 环比分别为+18.80%/+3.13%/+11.84%/+11.81%。集团ASP 为15.07 万元（根据营业总收入/销量近似计算），同环比分别+9.49%/-1.51%。2）毛利率：2023Q3毛利率为10.45%，同环比分别为+0.51/+0.91pct。3）费用率：2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.00%/2.99%/2.18%/0.16%，同比分别0.02/+0.28/-0.18/-0.12pct，环比分别+0.18/+0.01/-0.11/+0.39pct。4）投资收益：投资净收益45.99 亿元，同环比分别+13.38%/+44.20%，主要原因为合资品牌销售公司促消费、降库存等积极因素的贡献以及联营合营零部件企业贡献增加。5）销量环比改善+投资收益保持增长综合影响下公司Q3 实现归母净利润43.22 亿元，同环比分别-24.69%/+0.46%。单车净利（根据扣非归母净利润/销量近似计算）为0.29 万元，同环比分别-57.52%/-1.94%。
盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局。飞凡+智己推动自主品牌高端化，智己LS6 订单表现出色，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09 亿元，对应EPS 为1.15/1.42/1.94 元，对应PE为13/11/8 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。