中信建投证券：片仔癀(600436)我们看好公司多渠道扩展推动核心产品逐步实现高质量增长，提价红利持续释放，预计公司2023–2025 年实现营业收入分别为102.42 亿元、118.27 亿元和136.15 亿元，归母净利润分别为30.90 亿元、37.89 亿元和46.03亿元，分别同比增长25.0%、22.6%和21.5%，折合EPS 分别为5.12 元/股、6.28 元/股和7.63 元/股，对应P/E分别为55.2x、45.0x 和37.1x，维持“买入”评级。
核心观点
10 月16 日晚，公司发布2023 年前三季度报告，实现营业总收入76.00 亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润24.05 亿元，同比增长17.16%；实现扣非归母净利润24.41 亿元，同比增长18.39%，业绩符合我们此前预期；利润端增速较快主要由于：1）主导产品片仔癀系列出厂价上调；2）盈利能力强的医药工业板块收入增速较快。我们看好公司核心片仔癀系列产品提价红利释放、叠加产品结构的进一步优化，共同推动公司业绩恢复稳健增长。
事件
公司发布2023 前三季度报告
10 月16 日晚，公司发布2023 年前三季度报告，实现营业总收入76.00 亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润24.05 亿元，同比增长17.16%；实现扣非归母净利润24.41 亿元，同比增长18.39%，业绩符合我们此前预期。
简评
提价红利持续释放，工业实现较好增长
2023 年前三季度公司收入端实现增长14.88%，基本延续了H1 的稳健增长趋势，收入端增长主要归功于公司不断加强市场策划、积极推进多销售渠道拓展；归母净利润实现增长17.16%，扣非归母净利润实现增长18.39%，利润端增长较快主要由于盈利能力较强的医药工业板块增长较快、占比有所提升。
2023 年Q3 单季，公司实现营业收入25.55 亿元，同比增长16.48%，收入端在核心医药工业板块的带动下实现了稳健增长；实现归母净利润8.64 亿元，同比增长17.03%，实现扣非归母净利润8.64 亿元，同比增长15.89%；利润端延续较好增长主要由于：1）主导产品片仔癀系列出厂价上调；2）盈利能力强的医药工业板块收入增速较快。
核心品种带动工业增长，商业板块短期承压
2023 年，公司持续优化升级打造大单品，深耕片仔癀品牌，合理优化资源配置，构建“4+4+4”产品矩阵，前三季度分板块来看：
① 医药工业：实现收入38.52 亿元，同比增长22.51%，毛利率75.24%，同比减少3.11 个百分点，推测盈利能力下降主要由于核心产品原材料持续上涨；其中Q3 实现收入13.74 亿元，同比增长33.46%，毛利率77.05%，同比减少1.92 个百分点，在核心片仔癀系列产品的带动下实现了较快增长。分品类来看，前三季度肝病系列实现收入35.62 亿元，同比增长30.74%，毛利率78.19%，同比减少2.15 个百分点，其中Q3 实现收入13.11 亿元，同比增长30.74%，毛利率79.01%，同比减少1.03 个百分点，销售额实现快速增长主要受益于主导产品提价，盈利能力环比H1 也有所回升；前三季度心脑血管用药实现收入2.40 亿元，同比增长79.34%，毛利率40.00%，同比减少7.52 个百分点，其中Q3 实现收入0.45 亿元，同比增长302.39%，毛利率39.34%，同比减少6.89 个百分点，主要受益于公司不断拓宽产品渠道，片仔癀牌安宫牛黄丸销售规模实现快速扩张。
② 化妆品、日化业：实现收入4.31 亿元，同比下降6.53%，毛利率63.15%，同比增加1.47 个百分点，其中Q3 单季实现收入1.58 亿元，同比增长41.84%，毛利率62.97%，同比增加12.33 个百分点，收入及利润两端均在去年同期低基数下实现了逐步恢复；随着片仔癀化妆品推进新品开发和老品升级，多层级、多维度重点打造爆品，预计未来公司化妆品业务有望逐步恢复健康增长。
③ 医药商业：实现收入30.59 亿元，同比增长6.88%，毛利率15.83%，同比增加2.52 个百分点，推测盈利能力在业务结构变化的带动下有所提升，其中Q3 实现收入9.49 亿元，同比下降4.08%，毛利率14.90%，同比减少1.77 个百分点，推测商业板块在医疗合规升级的大背景下业绩短期承压。
展望全年：期待提价红利持续释放，推动公司业绩恢复稳健增长2023 年5 月，公司将主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格从590 元/粒上调至760 元/粒（+29%），供应价格相应上调约170 元/粒，同时海外市场供应价格相应上调约35 美元/粒。受到主要原料及人工成本上涨等因素影响，公司主导产品时隔3 年再次提价，提价幅度超过此前市场预期。整体来看，我们预计目前公司渠道及终端库存处于较低水平，主导产品提价不会对销量产生过多影响，有望催化公司业绩增厚，期待提价红利持续释放。展望Q4，随着公司深耕片仔癀品牌，聚焦大单品战略，构建“4+4+4”产品矩阵，持续强化营销能力，并积极推动体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展；我们看好公司核心片仔癀系列产品提价红利释放、叠加产品结构的进一步优化，共同推动公司业绩恢复稳健增长。
毛利率实现稳中有升，其他财务指标基本正常
2023 年前三季度，公司综合毛利率为48.45%，同比增加0.81 个百分点，盈利能力实现了稳中有升；销售费用率为4.98%，同比下降0.63 个百分点，推测主要由于广告投入等相关费用减少；管理费用率为3.43%，同比增加0.39 个百分点，基本保持稳定；研发费用率为2.37%，同比增加0.21 个百分点，主要由于公司加大研发投入。经营活动产生的现金流量净额同比下降61.44%，主要由于公司结合实际业务情况，重新审慎分析未来资金使用计划，对定期存款的管理模式进行调整。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们看好公司多渠道扩展推动核心产品逐步实现高质量增长，提价红利持续释放，预计公司2023–2025 年实现营业收入分别为102.42 亿元、118.27 亿元和136.15 亿元，归母净利润分别为30.90 亿元、37.89 亿元和46.03亿元，分别同比增长25.0%、22.6%和21.5%，折合EPS 分别为5.12 元/股、6.28 元/股和7.63 元/股，对应P/E分别为55.2x、45.0x 和37.1x，维持“买入”评级。
风险分析
1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。