平安证券：五粮液(000858)公司坚定五粮液1+3产品战略，做优浓香系列酒体系，优化产品结构。此外，公司持续提高传统渠道的投放精准度并加强秩序管理，加快构建“圈层消费+消费场景”市场拓展模式，优化“大区主战”制度，经营效率不断提升。我们看好公司的长期成长前景，期待价值回归。我们维持2023-25年EPS预测，分别为7.77/8.71/9.75元。维持“推荐”评级。
事项：
五粮液发布2023年3季报，1-3Q23实现营业收入625亿元，同比增长12.1%；归母净利润228亿元，同比增长14.2%；其中3Q23实现营业收入170亿元，同比增长17.0%，归母净利润58亿元，同比增长18.6%。
平安观点：
普五动销与库存良性，全年双位数增长可期。今年白酒消费分化，高端需求稳健，普五作为千元价格带龙头，自点率和开瓶率维持在较高的水平，终端动销良性，下游库存维持在较低水平。据今日酒价，10月27日普五批价960元，双节旺季后依然平稳，并未出现回落，需求具备韧性。
此外，公司坚持1+3产品体系，在普五的基础上，501打造浓香价值标杆，经典五粮液聚焦品牌推广与消费者培育，文化酒限量生产与投放，持续优化结构。1-3Q23公司实现营业收入625亿元，同比增长12.1%，为全年双位数的增长目标奠定基础。
盈利能力稳定，合同负债环比增长。3Q23公司毛利率73.4%，同比+0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/3.8%/0.4%/-3.3%，分别同比-0.3/-0.3/+0.02/+0.1pct ， 期间费用率整体12.1% ， 同比-0.5pct。3Q23税金及附加占收入的比例为14.9%，同比+0.7pct。整体来看3Q23公司归母净利率为34.0%，同比+0.5pct。截至3Q23，公司合同负债为39.5亿元，环比/同比+3.0/+9.9亿元，经销商打款意愿较足。
持续优化产品矩阵，推进组织渠道改革，维持“推荐”。公司坚定五粮液1+3产品战略，做优浓香系列酒体系，优化产品结构。此外，公司持续提高传统渠道的投放精准度并加强秩序管理，加快构建“圈层消费+消费场景”市场拓展模式，优化“大区主战”制度，经营效率不断提升。我们看好公司的长期成长前景，期待价值回归。我们维持2023-25年EPS预测，分别为7.77/8.71/9.75元。维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。