国金证券：恒力石化(600346)持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，因此我们上调了2023 年盈利预测，上调比例为59.21%，我们预计公司2023-2025年归母净利润为80 亿元/102 亿元/151 亿元，对应EPS 分别为1.14元/1.44 元/2.15 元，对应PE 为12.24X/9.68X/6.51X，维持“买入”评级。
业绩简评
恒力石化于2023 年10 月27 日发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入1731.62 亿元，同比增加1.63%,实现归母净利润57.01 亿元，同比减少6.34%。其中，2023Q3 公司实现营业收入637.05 亿元，同比增加24.39%，环比减少19.51%；实现归母净利润26.52 亿元，同比增加236.77%，环比增加30.70%。
受益于炼油板块持续强劲，公司业绩环比持续改善。
经营分析
Q3 油价上升库存收益或将显著增利，炼油强劲支撑公司Q3 业绩：
2023 年第三季度国际油价震荡上行，2023Q3 布伦特原油期货价格均值为85.83 美元/桶，环比增加10.15%。原油价格环比改善或增厚库存收益提振业绩。2023Q3 柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为795/1124/1825/吨，PX-原油价差达3322 元/吨。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520 万吨/年PX 产能，炼油板块有望持续维持强劲支撑公司业绩持续修复。
伴随化工产品消费需求回暖，公司化工业务板块或将得到修复：
目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。2023Q3 聚烯烃-原油价差均值2768 元/吨，环比收窄13.11%。与此同时，2023Q3 PTA-PX 价差均值为188 元/吨，环比收窄52.71%，价差处于较低水平。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块或将出现明显修复。
康辉新材分拆上市稳步推进，新材料陆续投产有望打开成长空间：
2023 年9 月17 日，康辉新材自主研发出3.9 微米超薄碳带基膜并实现批量生产。9 月19 日，康辉新材江苏基地BOPET 薄膜F 线一次性开车成功，正式开始试生产。公司10 月25 日发布公告，称上交所对大连热电重组上市项目申请文件进行核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。此外，公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中，预计2023-2024 年将有年产20 万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、26 万吨聚碳酸酯、23.18 万吨/年双酚A、30 万吨ABS、7.2 万吨PDO 等新能源新材料产能投放，公司产业链向下游高附加值领域延伸，公司业绩未来高成长可能性较强。
盈利预测、估值与评级
持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，因此我们上调了2023 年盈利预测，上调比例为59.21%，我们预计公司2023-2025年归母净利润为80 亿元/102 亿元/151 亿元，对应EPS 分别为1.14元/1.44 元/2.15 元，对应PE 为12.24X/9.68X/6.51X，维持“买入”评级。
风险提示
1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（5）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（6）模型拟合误差对结果产生影响；（7）在建工程进度不及预期，新增产能投放不及预期。