平安证券：天齐锂业(002466)结合公司前三季度业绩表现和远期锂原料可能面临的供应过剩预期，调整公司2023-2025 年归母净利润分别至114、112、119 亿元（原值分别为107、133、150 亿元），2023 年10 月26日股价对应PE 分别为7.5 倍、7.7 倍、7.2 倍，公司整体量增逻辑不变、资源优势凸显，维持“推荐”评级。
事项：
公司发布2023 年三季报，23Q3 实现营收85.76 亿元，yoy-17.14%；实现归母净利润16.46 亿元，yoy-70.89%；2023 年前三季度实现营收333.99 亿元，yoy+35.52%；实现归母净利润80.99 亿元，yoy-49.33%。
平安观点：
受下游需求弱修复影响，公司锂产品量价下行；但受益于原料锂矿完全自给，毛利率维持高位水平。价格方面，远期过剩预期叠加下游正极厂需求旺季不旺影响，锂价持续承压，据百川盈孚数据，截至2023 年10 月20日，澳大利亚锂辉石CFR 中国价格较年初以来降幅为64.3%，电碳全国均价降幅为67.6%，电氢全国均价降幅为70.2%，市场降价趋势下，公司锂产品售价下行；产销量方面，据百川盈孚数据，三元和磷酸铁锂正极厂在23Q3 开工率分别在50%和60%左右，相较于2022 年的80%和90%以上表现不佳，下游仍以耗库为主，使得公司锂化合物产品销量同比下降；毛利率方面，由于公司原料锂精矿全部来自于控股子公司泰利森的格林布什锂矿，能够实现完全自给，因此毛利率仍维持高位水平，2023 年前三季度公司销售毛利率和销售净利率仍高达86.64%和66.98%。
新建锂化合物项目推进节奏不变。1）澳大利亚奎纳纳一期年产2.4 万吨氢氧化锂项目已于2023 年6 月19 日恢复生产，至今处于产能爬坡阶段；二期2.4 万吨氢氧化锂项目进入前期准备阶段；2）遂宁安居新建2 万吨碳酸锂项目已竣工，并进入带料试车阶段；3）公司新启动张家港保税区建设年产3 万吨电池级氢氧化锂项目，建设周期两年。
积极参与终端新能源汽车项目投资，加深锂产业链一体化布局。全资子公司天齐锂业(香港)对外投资新能源汽车暨参与smart Mobility Pte. Ltd. A轮股权融资进展：2023 年9 月13 日，公司与SM 签署了《股份认购协议》，本交易尚未实施完毕；同日，公司分别与SM 主要股东吉利控股集团和梅德赛斯奔驰股份公司签署了《战略合作协议》和《谅解备忘录》，拟共同探索新增长机会。
投资建议：2023 年前三季度受下游需求旺季不旺、开工率修复不显，及市场对锂原料远期过剩担忧的影响，公司锂产品量价下调，业绩承压；但当前锂盐价已跌破成本价，外购锂矿原料厂家陆续减产，市场逐步出清，此外，我们认为远期盐湖锂和非洲绿地矿放量不确定较大，锂价已处相对低位，下行空间有限。结合公司前三季度业绩表现和远期锂原料可能面临的供应过剩预期，调整公司2023-2025 年归母净利润分别至114、112、119 亿元（原值分别为107、133、150 亿元），2023 年10 月26日股价对应PE 分别为7.5 倍、7.7 倍、7.2 倍，公司整体量增逻辑不变、资源优势凸显，维持“推荐”评级。
风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时放量，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现过剩风险，供需格局扭转将导致锂价出现更大程度的回落；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。