长江证券：分众传媒(002027)梯媒复苏好于行业，AI 加持下公司产业链壁垒进一步夯实，预计公司23-24 年实现归母净利50.71/61.11 亿，对应当前估值19/16X，维持“买入”评级。
事件描述
分众传媒公布2023 年三季报：公司前三季度实现营业收入86.75 亿元，同比增长17.71%；归属于上市公司股东的净利润36.02 亿元，同比增长69.06%，位于业绩预告上限；其中2023Q3实现营收31.58 亿元，同比增长25.44%，实现归属于上市公司股东净利润13.71 亿元，同比增长88.48%。
事件评论
环比持续改善。CTR 显示1-8 月广告行业刊例费同比增长5.3%，而电梯LCD 今年来均维持双位数以上增幅、显著优于大盘；7-8 月电梯LCD 分别同比增长25.8%和24.1%，环比分别提升0.2%和4.1%，环比持续改善。随着国内经济回归常态化运行轨道，消费潜力逐步释放，以及分众在品牌传播领域里独特价值获得越来越多品牌广告主的认可，公司收入有望进一步夯实。
AI 提升服务能力和运营效率，利润率提升。梯媒成本相对刚性，收入提升下带动23Q3 毛利率达到68.24%、同比和环比分别提升3.55pct 和2.43pct；费用端：在收入上涨影响下，销售、管理和研发费用率分别下降1.70pct/1.75pct/0.14pct，仅财务费用率因赎回理财产品利息减少小幅提升0.66pct。同时公司前三季度信用减值损失及资产减值损失合计转回5440.50 万元，而去年同期为计提3.45 亿。
聚焦一二线核心点位，消费类广告主表现稳健，AI 学习机和新能源车提供增量。截至2023年7 月底，公司电梯LCD 自营点位在一二线城市较2022 年底分别增长8.7%和9.1%，较2022 年7 月底增加9.2%和12.8%，进一步向核心优质点位聚焦。梯媒广告主中日用消费品23H1 投放同比增长32.54%，表现好于大盘；Q3 在教育（学习机）、新能源车、娱乐休闲等投放加大下（交通类、娱乐及休闲类广告23H1 较去年同期均提升近30%），收入端修复好于预期。同时最热暑期档预计带动映前广告有所修复。
公司营销垂类大模型部署完成，基于AI 驱动的全新行业解决方案将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定和投放以及广告数据分析等多方面综合能力，进而为广告主有效赋能。
盈利预测：梯媒复苏好于行业，AI 加持下公司产业链壁垒进一步夯实，预计公司23-24 年实现归母净利50.71/61.11 亿，对应当前估值19/16X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动，复苏不及预期风险；
2、梯媒市场竞争加剧。