申万宏源研究:中国国航(601111)2023 年前三季度扭亏为盈 Q3利润超19年同期

申万宏源研究:中国国航(601111)考虑2023 年油价汇率攀升对航司产生一定负面影响(2023Q3 航空煤油出厂价环比提升7%,全年汇率波动幅度超过3%),且考虑国际线恢复速度较慢,十月进入淡季后票价同比涨幅缩减,我们下调2023E-2025E 盈利预测至2.5/177.8/210.7 亿元(原预测为40.94/205.03/237.52亿元),对应股价PE 为376x/7x/6x,参考国航历史PE 中枢13x,当前市值对应2024年估值仅7x,低于历史平均估值水平,依然看好中国国航受益于大周期机会,维持“增持”评级。

事件:中国国航公告2023 年第三季度业绩。公司前三季度实现营业收入1054.77 亿元,同比增长150.61%,实现归母净利润7.91 亿元,同比增长102.82%,业绩符合预期。其中第三季度公司实现营业收入458.64 亿元,同比增长152.89%,实现归母净利润42.42亿元,同比增长148.94%,旺季推动下公司扭亏为盈,盈利能力提升显著。

运营数据:2023Q3 暑运出行需求旺盛,中国国航经营数据大幅回升。根据公司公告,公司Q1-Q3 整体ASK 同比19 年+2%,整体RPK 同比19 年-9%,客座率和19 年同期相比-8.9 pcts。国内:公司国内运力需求均超疫情前。2023Q3 国内ASK 恢复至2019 年同期的157%;国内RPK 恢复至19 年同期的143%;国内客座率与19 年相比-6.7pcts;国内客运量恢复至19 年同期的139%。国际:2023Q3 海外航线供需逐渐恢复,公司ASK、客座率大幅回升。公司国际ASK 恢复至19 年同期的55%;国内RPK 恢复至19 年同期的50%;国际客座率达到73%,与19 年相比-7.2 pcts;国际客运量恢复至19 年同期的55%。

机队规模:根据公司公告,截止2023 年9 月,中国国航(含山东航空机队数)总机队规模达到899 架,同比19 年同期680 架增加32%。

财务数据:全年已扭亏为盈,第三季度利润超19 年同期水平。收入—— 中国国航23Q3营业收入458.6 亿元,同比19 年+21%,前三季度共实现收入1055 亿元,同比19 年+2%;成本——中国国航23Q3 营业成本381 亿元,单位成本为0.42 元,同比19 年+8.6%。

前三季度营业成本共974 亿元,单位成本为0.44 元,同比19 年+14%。 利润——中国国航23Q3 实现净利润52.4 亿元,归母净利润42.4 亿元,均超过疫情前水平,归母净利润同比19 年+17%,前三季度共盈利7.9 亿元,同比22 年扭亏为盈。

投资分析意见:随着国内外需求的逐步回升,国航已度过业绩底部时期。后疫情时代,在供需缺口持续,国内国际票价弹性显著的环境下,头部航司优势不减。考虑2023 年油价汇率攀升对航司产生一定负面影响(2023Q3 航空煤油出厂价环比提升7%,全年汇率波动幅度超过3%),且考虑国际线恢复速度较慢,十月进入淡季后票价同比涨幅缩减,我们下调2023E-2025E 盈利预测至2.5/177.8/210.7 亿元(原预测为40.94/205.03/237.52亿元),对应股价PE 为376x/7x/6x,参考国航历史PE 中枢13x,当前市值对应2024年估值仅7x,低于历史平均估值水平,依然看好中国国航受益于大周期机会,维持“增持”评级。

风险提示:油价大幅上涨;汇率波动较大;宏观经济下滑;突发航空安全事故

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