申银万国:圆通速递(600233)3Q 2023淡季价格战影响,业绩略低于预期,下调盈利预测,维持“买入”评级

申银万国:圆通速递(600233)下调盈利预测,维持“买入”评级。快递格局日渐清晰,行业增速放缓带来的投资机遇越来越近,预计价格竞争仍将延续。由于今年价格战程度超预期且明后年格局存在不确定性,我们下调盈利预测,预计公司23-25 年归母净利润为38.7/47.2/54.1 亿元(原值为45.3/54.0/64.1 亿元),同比变动-1.4%/+22.1%/+14.6%,对应当前PE 倍数12x/10x/9x。

投资要点:

事件: 圆通速递发布2023 年三季报。2023Q3 公司实现营业收入137.59 亿元,同比增长0.01%;实现归母净利润7.98 亿元,同比下降19.98%;扣非归母净利润7.57 亿元,同比下降21.25%。受快递行业淡季价格战影响,业绩略低于预期。

业务量稳健增长,航空货代及快递淡季价格战影响利润。2023Q3 公司业务完成量52.37亿件,同比增长14.1%;市占率达15.6%,环比下降0.7pct,公司在持续推动客户结构优化的情况下完成业务量稳健增长。三季度为快递传统淡季,行业价格竞争较为激烈,公司7/8/9 月单票收入分别为2.33/2.34/2.34 元/票,同比分别下降9.0%/7.3%/7.3%。同时三季度也是传统货代淡季,航空货代业务拖累公司业绩,我们测算公司单票快递主业利润0.16 元/票(假设航空货代业务亏损6000 万元),环比下降0.02 元/票,同比下降0.04元/票,结合快递单价降幅,整体符合预期。展望四季度,快递及空运传统旺季均来临,我们看好公司各项业务利润企稳回升。(数据来自公司公告)? 关注长期竞争力提升,有望在快递终局进程中提升定价权。今年以来,公司将分公司降本增效作为“一号工程”重点推进,通过网点管家等数字化工具与精细化管理持续赋能加盟商降本提质,增厚网络利润,提升品牌定价权。我们认为电商快递的竞争格局日渐清晰,圆通具备规模、数字化能力、品牌形象三大优势,客户结构近两年持续优化,有望在快递终局的演变中不断提升竞争力,获取高利润优质客户。

下调盈利预测,维持“买入”评级。快递格局日渐清晰,行业增速放缓带来的投资机遇越来越近,预计价格竞争仍将延续。由于今年价格战程度超预期且明后年格局存在不确定性,我们下调盈利预测,预计公司23-25 年归母净利润为38.7/47.2/54.1 亿元(原值为45.3/54.0/64.1 亿元),同比变动-1.4%/+22.1%/+14.6%,对应当前PE 倍数12x/10x/9x。

当前股价经历充分下跌,已包含旺季不提价、未来价格竞争加剧的悲观预期,但实际上公司业务量、单票利润及航空货代业绩未来均存在超预期可能,且行业竞争利好快递终局的形成,公司经营能力、资产质量、未来盈利水平均被市场低估。当前市值对应23 年估值仅12x,低于历史平均估值水平,维持“买入”评级。

风险提示:行业价格竞争程度超预期;宏观经济下行,快递需求下降;行业格局发生重大变化;用工成本上升。

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