中金公司：中国平安(601318)基于资本市场波动的影响，我们下调公司2023/2024e EPS 10%/6%至6.1/8.9元/股，当前平安-A/H 分别交易在0.5x/0.4x 2023e P/EV。考虑到市场情况及港股流动性影响，我们对应下调平安-A/H 目标价4%/12%至70.0 元人民币/66.2港元，目标价分别对应0.8x/0.7x 2023e P/EV，较当前股价有54.9%/63.1%的上行空间。维持平安-A/H 跑赢行业评级。
9M23 营运利润低于我们预期
公司公布三季报业绩：9M23 NBV 同比+29.9%（基数重述下同比+40.9%），对应单三季度NBV 同比+21.3%（基数重述下同比+28.6%），符合我们和市场预期；9M23 CoR（新准则口径）同比+1.6ppt 至99.3%，低于我们预期，主要由于雨水灾害影响超过我们预期；9M23 集团营运利润同比-9.8%，对应单三季度同比-20.5%，低于我们预期，主要因资管业务表现不及我们预期；前9 月集团归母净利润同比-5.6%，对应单三季度同比-19.6%，基本符合我们和市场预期。
发展趋势
新业务价值表现亮眼，队伍质态持续向好。公司前9 月寿险及健康险新业务价值同比+29.9%（基数重述下同比+40.9%），对应单三季度同比+21.3%（基数重述下同比+28.6%），符合我们及市场预期。公司代理人队伍质态持续向好，依托于精细化经营及队伍绩优分群，9M23 公司人均产能（人均NBV）同比+94.4%。三季度末公司个险队伍人数达36 万人，环比二季度-3.7%。寿险及健康险业务前9 月营运利润同比-1.3%，对应单三季度同比+2.5%；寿险及健康险业务前9 月净利润同比+6.9%，对应单三季度同比+22.1%。
综合成本率同比+1.6ppt，主要受雨水灾害及保证险影响。公司9M23 综合成本率同比+1.6ppt 至99.3%，其中车险综合成本率达97.4%。CoR 同比抬升主要由于雨水灾害（对CoR 的影响：+1.1ppt）、保证险业务继续承压及恢复出行后车险赔付上升共同影响。
集团三季度利润因财险、资管及科技业务承压。前9 月集团营运利润同比-9.8%，对应单三季度同比-20.5%；前9 月集团净利润同比-5.6%，对应单三季度同比-19.6%，主要由于财险、资管及科技业务继续承压。对于资管业务亏损，公司表示主要原因是受宏观环境及资本市场影响，今年以来（1）信托业务非标资产规模下降、投资收益下滑；（2）证券业务交易量下降；（3）租赁业务中小微企业资产质量承压；（4）海外投资私募股权估值波动，业绩会上公司表示资管板块吸收上述影响仍需时间，但未来有望企稳改善。9M23 公司净/综合投资收益率分别达4.0%/3.7%，净投资收益率较1H23（3.5%）有所改善，主要由于股息类等部分收入不年化致1H23 收益率水平较低， 综合投资收益率受股市下行影响较1H23（4.1%）有所下滑。
盈利预测与估值
基于资本市场波动的影响，我们下调公司2023/2024e EPS 10%/6%至6.1/8.9元/股，当前平安-A/H 分别交易在0.5x/0.4x 2023e P/EV。考虑到市场情况及港股流动性影响，我们对应下调平安-A/H 目标价4%/12%至70.0 元人民币/66.2港元，目标价分别对应0.8x/0.7x 2023e P/EV，较当前股价有54.9%/63.1%的上行空间。维持平安-A/H 跑赢行业评级。
风险
新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。