中金公司：恒力石化(600346)维持2023/2024 年盈利预测不变，维持目标价19 元（19 倍/14 倍的2023/2024 年市盈率和36%的上行空间）和跑赢行业评级不变。当前股价对应14 倍/10 倍2023/2024 年市盈率。
3Q23 业绩符合我们预期
恒力石化公布1-3Q23 业绩：营业收入1732 亿元，同比上升2%；归母净利润57 亿元，同比下降6%，归母净利润符合我们预期。
3Q23 实现营业收入637 亿元，同比上升24%，环比增长20%，归母净利润27 亿元，同比扭亏为盈，环比增长31%。我们估计炼化板块贡献约70%净利润。
发展趋势
成本控制良好。我们判断公司3Q23 归母净利润环比提升31%主要系1）煤炭成本下降环比下降：百川盈孚数据显示，秦皇岛5500 煤炭价格3Q23同比下降7%，环比下降30%至873 元/吨（公司每年煤炭用量约1200 万吨）；2）进口原油品种多元化，体现了公司装置灵活性优势。向前看，我们认为公司成本管控良好，上述两种优势有望延续。
看好芳烃的中长期景气度。根据百川盈孚，截至2023 年10 月26 日，PX价差为591 元/吨，较去年年底扭亏为盈；此外，我们认为国内PX 产能大投放已经进入尾声，4Q23-2025 年供给增速约为3%，而下游需求复合增速有望达到8%以上，行业有效产能利用率将会提升，PX 有望进入新一轮的高景气周期（公司PX 产能为520 万吨/年）。
康辉新材料分拆上市加速新材料业务发展。康辉新材是公司发展新材料的重要平台，以BOPET、PBAT 等产品为基础，2023 年计划进入产能投放期，营口和南通的锂电隔膜业务计划于2023-24 年逐步投产。我们判断分拆上市后，未来有望减少对母公司的资本开支需求，也有望激励管理层创新材料的下游应用。
盈利预测与估值
维持2023/2024 年盈利预测不变，维持目标价19 元（19 倍/14 倍的2023/2024 年市盈率和36%的上行空间）和跑赢行业评级不变。当前股价对应14 倍/10 倍2023/2024 年市盈率。
风险
国际油价剧烈波动，新项目推进不及预期。