华泰证券：圆通速递(600233)我们下调2023/2024 年净利预测5%/5%至39.6 亿/45.9 亿元；同时上调2025 年净利预测2%至54.5 亿元以反映公司中长期盈利能力不断提升。基于18.7x 2023E PE（可比公司Wind 一致预期），下调目标价4%至21.5 元，维持“买入”。
行业竞争激烈，公司3Q 盈利同环比下滑
圆通速递发布前三季度业绩：1）营业收入408 亿元，同比增长5.0%；2）归母净利26.6 亿元，同比下滑4.1%。其中，3Q 公司实现归母净利8.0 亿元，同比/环比下滑20.0%/16.4%。第三季度，公司归母净利同环比下滑主因行业价格竞争激烈，公司件均价下滑，叠加电商快递为四季度旺季投放更多产能，成本上行压制盈利表现。考虑年初至今国内C 端消费需求偏弱，且快递行业竞争持续，我们下调2023/2024 年净利预测5%/5%至39.6 亿/45.9 亿元；同时上调2025 年净利预测2%至54.5 亿元以反映公司中长期盈利能力不断提升。基于18.7x 2023E PE（可比公司Wind 一致预期），下调目标价4%至21.5 元，维持“买入”。
龙头渴求份额，9M23 公司件量增长/价格降幅超行业行业量价方面，根据国家邮政局数据，9M23，快递行业件量同比增长16.4%，对应9M22-9M23 CAGR 为10.1%；国内件均价同比下滑3.1%。今年以来，全国快递件量在上年散发疫情的低基数下表现出较高的同比增速，2 年复合增速稳健；价格同比下滑，主因行业竞争持续，龙头渴求份额叠加成本优化，价格呈现下跌趋势。公司量价方面，根据公司公告，9M23 公司快递件量同比增长18.4%，对应9M22-9M23 CAGR 为13.6%；价格同比下滑6.1%至2.41 元。其中，3Q23 公司快递件量同比/环比-14.1%/-1.5%，价格同比/环比-7.9%/-0.8%。前三季度公司以高于行业的价格降幅获得优于行业的件量增速，第三季度量价环比下滑主因行业处于季节性淡季，需求偏弱。
毛利率同比下滑，费用管控良好
9M23 公司毛利率10.5%，同比下降1.0pct，其中，3Q23 公司毛利率为9.3%，同比/环比下降1.4/1.3pct。毛利率下滑主因价格下跌压制单票毛利，但我们认为未来随公司投放自动化设备提高分拣效率，优化车队结构提升干线运输能力，公司单票成本有望进一步下降，推升毛利率表现。费用率方面，9M23公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为0.3%/2.0%/0.1% ， 同比下降0.10/0.11/0.04pct，公司费用率管控良好，主因公司精益管理，增强数字化工具的使用，经营管理效率提升。
四季度快递行业有望量价齐升，中长期公司经营向好展望四季度，我们看好电商快递旺季带来量价齐升，公司收入端及利润端均有望实现同环比增长。中长期，电商快递进入存量博弈阶段，淡季价格竞争或成常态，成本端管控将成为企业制胜关键。我们看好公司全网一体数字化战略扩大成本优势，出色的公司治理保障网络的稳定，公司中长期经营向好。
风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；社保成本冲击。