华泰证券:汇川技术(300124)2023三季度工控龙头 稳步增长,目标价73.6 元,维持“买入”评级

华泰证券:汇川技术(300124)可比公司 23 年 Wind 一致预期平均PE 为33 倍,考虑到公司作为行业龙头,解决方案优势明显,下游拓展市场实现多级增长,韧性强劲,给予公司23 年目标 PE 40 倍,目标价73.6 元(前值76.4 元),维持“买入”评级。

工控龙头前三季度业绩保持稳健增长

公司23Q1-3 实现营收201.21 亿元,同增23.89%;实现归母净利润33.19亿元,同增7.60%;实现扣非归母净利润30.46 亿元,同增11.59%。前三季度公司新能源汽车业务高速增长,自动化业务保持较快增长,总体业绩实现稳步增长。考虑到工控行业恢复节奏慢于我们此前预期,我们下调公司23-25 年净利润预测至49.00 /65.74/81.66(前值50.93/66.92/83.23)亿元。

可比公司 23 年 Wind 一致预期平均PE 为33 倍,考虑到公司作为行业龙头,解决方案优势明显,下游拓展市场实现多级增长,韧性强劲,给予公司23 年目标 PE 40 倍,目标价73.6 元(前值76.4 元),维持“买入”评级。

前三季度利润稳增,销售/研发费用率上涨

公司23Q1-3 实现营收201.21 亿元,同增23.89%;实现归母净利润33.19亿元,同增7.60%。23Q3 实现营收76.70 亿元(yoy+31.24%,qoq+0.02%),归母净利12.42 亿元(yoy+11.94%,qoq-6.57%)。公司23 Q1-3 实现毛/净利率35.78%/16.63%,同比-0.18/-2.50pct,整体/销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.31/+0.60/-0.36/-0.79/+0.24pct,报告期内公司在工业软件、国际化等战略业务加大投入,导致销售/研发费用增速高于收入同比增速;受汇率波动影响,公司汇兑收益增加,财务费用率下降。

公司工控业务保持较快增长,行业24 年有望迎来周期向上23 年以来工控行业整体仍处于承压状态,但公司23Q1-3 通用自动化业务仍保持较快增长,实现销售收入105.24 亿元,同比增长 20.42%。其中,通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人实现收入34.40/44.23/11.96/5.50 亿元。工业企业利润和产能利用率均出现明显改善,2023 年8月我国工业企业利润当月同比+17.2%,相比于7 月提升23.9pct;Q3 产能利用率为75.6%,已连续两个季度环比回升;PMI 重回扩张区间,我们认为工控行业有望在24 年迎来周期向上,公司工控业务收入有望进一步高增。

新能源业务高增,客户产品双优化

23 年Q1-3 公司新能源汽车业务实现收入52.68 亿元,同增61.33%。据NE 时代的最新数据,2023 年8 月公司新能源乘用车电机控制器/电驱总成/电机产品在中国市场的份额约为11.5%/6.8%/5%,排名第二/四/五(H1 排名分别为三/六/七),产品进一步渗透。公司在新能源乘用车领域,客户结构持续优化,新势力车企客户与国内传统车企客户订单均增长迅速;多个海外车企定点项目 SOP 放量,销售订单快速增长;销售产品呈多样化,电控和总成产品继续保持较好支撑,电源产品加速放量。

风险提示:行业发展不及预期,市场竞争加剧,上游原材料涨幅超预期。

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