国信证券:中国铝业(601600)2023 年三季度原铝产量环比+22% 调盈利预测,维持“增持”评级

国信证券:中国铝业(601600)下调盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2023-2025 年营业收入2,886.96/2,936.48/2,982.10 亿元,同比增速-0.79%/1.72%/1.55%;归母净利润69.22/84.26/95.88 亿元,同比增速65.12%/21.73%/13.80%;摊薄EPS 为0.40/0.49/0.56 元,当前股价对应PE 为14.9/12.2/10.7x。考虑到公司为大型有色央企龙头,拥有完整铝产业链,且在行业产能存在天花板的情况下仍具备产能扩张能力,维持“增持”评级。

公司披露2023 年三季报:2023 年前三季度实现营收1,884.04 亿元(同比-17.23%),实现归母净利润53.52 亿元(同比-0.85%),实现扣非归母净利润49.30 亿元(同比+10.76%)。其中三季度单季实现营收543.42 亿元(同比-20.85%,环比-19.83%),实现归母净利润19.36 亿元(同比+105.35%,环比+20.70%),扣非归母净利润20.46 亿元(同比+233.80%,环比+60.52%)。

前三季度营收同比下降主要由于两点原因:1)公司优化了贸易结构,调控了部分低毛利贸易业务;2)铝价下降,长江有色市场A00 铝2022Q1-Q3 含税均价为20,322.58 元/吨,2023Q1-Q3 含税均价为18,611.98 元/吨。

盈利能力大幅提升,资产负债率稳步下降。前三季度,公司毛利率为11.33%,同比+0.50pp;净利率为4.88%,同比+0.79pp;期间费用率为6.41%,同比+1.86pp。单三季度来看,公司毛利率为15.77%,环比+5.85pp;净利率为6.65%,环比+2.69pp。截至2023 年9 月30 日,公司的资产负债率为54.34%,较2023 年6 月30 日下降1.27pp,资产负债率保持稳步下降。公司三季度盈利能力提升主要由于电解铝单吨利润改善,据我们测算,三季度云南水电铝利润较二季度提升1,000 元/吨左右;三季度山东火电铝利润较二季度提升550 元/吨左右。

23Q3 公司原铝产量环比+22%,氧化铝产量环比基本持平。公司2023Q1-Q3产量:冶金氧化铝1,246 万吨(同比-7.35%)、精细氧化铝283 万吨(同比+6.19%)、原铝493 万吨(同比-3.78%)、煤炭969 万吨(同比+19.19%);23Q1-Q3 销量:自产冶金氧化铝外销量501 万吨(同比+7.84%)、原铝外销量494 万吨(同比-3.56%)、外售电厂销量113 亿kwh(同比-1.74%)。公司23Q3 产量:冶金氧化铝423 万吨(环比-0.47%)、精细氧化铝95 万吨(环比+23.38%)、原铝187 万吨(环比+22.22%)、煤炭347 万吨(环比-1.42%);23Q3 销量:自产冶金氧化铝外销158 万吨(环比-11.24%)、原铝外销188万吨(环比+27.03%)、外售电厂38 亿kwh(环比+5.56%)。

风险提示:电解铝需求不及预期;原料价格上行导致电解铝盈利能力下降。

投资建议:下调盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2023-2025 年营业收入2,886.96/2,936.48/2,982.10 亿元,同比增速-0.79%/1.72%/1.55%;归母净利润69.22/84.26/95.88 亿元,同比增速65.12%/21.73%/13.80%;摊薄EPS 为0.40/0.49/0.56 元,当前股价对应PE 为14.9/12.2/10.7x。考虑到公司为大型有色央企龙头,拥有完整铝产业链,且在行业产能存在天花板的情况下仍具备产能扩张能力,维持“增持”评级。

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