中银证券：东方雨虹(002271)公司三季度业绩基本符合我们预期，我们维持原有盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为363.3、407.0、479.8 亿元；归母净利为35.0、43.7、52.1 亿元；EPS 分别为1.39、1.74、2.07 元。维持公司买入评级。
公司发布2023 年三季报。2023 1-3Q 公司营收253.60 亿元，同增8.48%；归母净利23.53 亿元，同增42.22%；EPS0.93 元，同增40.91%。公司盈利能力逐季提升，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
净利大幅增长，现金流有所好转：2023Q3 公司营收85.08 亿元，同增5.41%；归母净利10.19 亿元，同增48.05%；扣非归母净利9.29 亿元，同增47.00%，主要系三季度公司获得0.85 亿元政府补助。2023 1-3Q 公司经营现金流净额-47.60 亿元，净流出规模同减40.22%；23Q3 公司经营现金流净额为-8.17 亿元，净流出规模同减16.83%。
盈利能力逐季回升，管理费用率同比下降。2023 1-3Q 公司综合毛利率为29.06%，同增3.22pct；归母净利率9.28%，同增2.20pct。其中三季度综合毛利率为29.38%，同增5.57pct；归母净利率11.98%，同增3.45pct。2023 1-3Q 公司期间费用率合计15.84%，同增0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.83/-0.39/-0.06/-0.14pct。三季度公司期间费用率为14.65%，同增0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.27/-0.37/0.10/-0.53pct。
毛利率曲线逆原材料价格趋势，或主要受益于收入结构改善。2023Q3沥青期货价格同比下降但环比随油价回升而有所提升。但东方雨虹三季度毛利率环比二季度仍有增长，我们认为主要原因或为公司持续进行的收入结构变革取得成效，利润水平较高的零售业务占比提升和公司主动降低毛利率较低的施工业务占比对公司盈利能力形成了有效支撑。
防水行业扩容在即，公司市占率持续提升。1）防水新规于23 年4 月1日正式施行，随着各省配套细则陆续出台，防水行业提质增量在即，龙头企业有望率先受益；2）防水行业中小企业持续出清，公司市占率有望进一步提升。
估值
公司三季度业绩基本符合我们预期，我们维持原有盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为363.3、407.0、479.8 亿元；归母净利为35.0、43.7、52.1 亿元；EPS 分别为1.39、1.74、2.07 元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、应收账款回收风险。