海通证券：中国移动(600941)我们预计2023-2025 年公司营收分别为10098.85 亿元、10965.82 亿元、11964.95 亿元，归母净利润分别为1350.29 亿元、1479.37亿元和1618.85 亿元，BPS 分别为60.99 元、63.09 元和65.38 元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023 年PB 区间1.7-1.9 倍，对应合理价值区间103.68-115.88 元，对应2023 年PE16-18 倍，给予“优于大市”评级。
事件：公司发布2023 年三季度报告，前三季度共实现营收7756 亿元（同比+7.2%），EBITDA 收入2685 亿元（同比+6.7%），归母净利润1055 亿元（同比+7.1%），毛利率28.75%（同比+1.01pct）, EBITDA 率34.6%（同比-0.2pct）；Q3 单季度实现营收2448 亿元（同比+8.1%）， EBITDA 收入850 亿元（同比+9.5%），归母净利润293 亿元（同比+3.8%），毛利率28.61%（同比+2.73pct）, EBITDA 率34.7%（同比+0.4pct）。
个人、家庭ARPU 双增。在个人市场，深化“连接+应用+权益”融合运营，加快推进5G 全民化，持续夯实客户根基：截至23Q3，公司移动客户总数达到9.90 亿户，其中5G 套餐客户数7.50 亿户、5G 网络客户数4.25 亿户；前3 季度，流量业务稳定增长，手机上网流量同比增长16.2%，手机上网DOU达到15.6GB；移动ARPU 为人民币51.2 元（同比+1.0%）。在家庭市场，着力“全千兆+云生活”，积极推进“四领先”工程（千兆驱动宽带领先、内容驱动大屏领先、平台驱动IoT 领先、生态驱动HDICT 领先）：截止23Q3有线宽带客户总数2.95 亿户（净增2252 万），其中家庭宽带客户2.62 亿户（净增1786 万）；前3 季度，家庭客户综合ARPU 为42.1 元（同比+2.4%）。
公司DICT 增长亮眼。公司在政企市场强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，保持强劲增收动能。23 前三季度，公司DICT 业务收入为人民币866 亿元，同比增长26.4%。
加大研发投入，费用率总体保持稳定。公司Q3 单季度销售费用率4.94%（同比+0.03pct），管理费用率5.27%（同比-0.22pct），财务费用率-0.51%（同比+0.32pct），研发费用率2.69%（同比+0.61pct）。
Q4 增持进度加快。公司实控人中国移动集团计划于22 年1 月21 日至23 年12 月31 日期间增持公司股份30-50 亿元；截至23 年10 月16 日，已累计增持公司A 股2625.8 万股（占股份总数的0.12%、A 股总数的2.91%），累计增持金额约15.14 亿元。增持计划的剩余部分将于Q4 期间完成，进度显著加快。
盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025 年公司营收分别为10098.85 亿元、10965.82 亿元、11964.95 亿元，归母净利润分别为1350.29 亿元、1479.37亿元和1618.85 亿元，BPS 分别为60.99 元、63.09 元和65.38 元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023 年PB 区间1.7-1.9 倍，对应合理价值区间103.68-115.88 元，对应2023 年PE16-18 倍，给予“优于大市”评级。
风险提示。DICT 业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。