天风证券：上海家化(600315)考虑到Q3 公司单季收入出现负增长，我们将公司23-25 年归母净利润预测由6.5/7.8/9.1 亿元下调至5.6/6.9/8.1 亿元，但基于公司近期组织架构正式调整的原因，我们看好公司架构调整下组织效率进一步激活、公司运营质量进一步提升，维持“买入”评级。
事件：
公司发布23 年三季报，23Q1-3 实现营收50.91 亿元，yoy-4.91%；归母净利3.94 亿元，yoy+25.83%，归母净利率7.74%，同增+1.89pct；扣非后归母净利2.98 亿元，yoy-19.07%。单Q3 营收14.62 亿元，yoy-10.82%；归母净利润0.93 亿元，yoy-40.12%；归母净利率6.37%，同减-3.12pct；扣非后归母净利0.36 亿元，yoy-78.67%。
财报重点：
1）营收端，23Q3 营收14.62 亿元，yoy-10.82%。分品类看，23Q3①护肤4.14 亿元，yoy-8.55%，占比28.37%，同增0.7pct；②个护家清5.45 亿元，yoy-18.29%，占比37.34%，同减3.4pct；③母婴营收4.43 亿元，yoy-3.51%，占比30.37%，同增2.3pct；④合作品牌营收0.57 亿元，yoy-0.21%，占比3.91%，同增0.4pct。
2）费用端，2023Q1-3 期间费用率54.99%，同增4.01pct；2023Q3 期间费用率57.59%，同增12.57pct。其中，2023Q1-3 销售费用率43.43%，同增3.78pct；2023Q3 销售费用率43.20%，同增11.71pct，主因营销投入加大。
3）成本端，2023Q1-3 毛利率59.52%，同增1.34pct；其中2023Q3 毛利率57.73%， 同增3.45pct。
4）现金流方面，23Q1-3 经营活动产生的现金流净额2.09 亿元，yoy-72.41%；其中2023Q3 经营活动产生的现金流净额1.44 亿元，yoy-55.59%，主因①本年向Financial Wisdom Global Limited 的相关管理人员支付股权激励行权现金约2,807 万英镑；②销售下降，使得销售收现减购货付现同比减少。
5）营运能力，2023Q1-3 存货周转天数122.98 天，同增12.49 天；应收账款周转天数66.95 天，同比增加10.22 天；应付账款周转天数121.94 天，同增22.89 天。
投资建议：公司不断优化经营策略，品牌营销投入&活动逐步开展，持续打造产品力、营销力、渠道力等，具体来看①玉泽新品上线，结合明星代言人号召力和平台大IP，破圈传播、强势招新，已实现Q2-3 持续双位数增长。②六神举办第“二届清凉节”，线下联动线上进行达人种草，持续夯实品牌年轻化策略。③线下新零售渠道增长强劲，有望成为扭转线下渠道流量下滑的重要驱动力。
考虑到Q3 公司单季收入出现负增长，我们将公司23-25 年归母净利润预测由6.5/7.8/9.1 亿元下调至5.6/6.9/8.1 亿元，但基于公司近期组织架构正式调整的原因，我们看好公司架构调整下组织效率进一步激活、公司运营质量进一步提升，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业景气度下行、新品推广不及预期