广发证券：恒生电子(600570)我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为18.51/23.01/28.89 亿元，参考公司PE-BAND，给予公司2023 年50 倍PE，公司合理价值约48.70 元/股，维持“买入”评级。
公司发布2023 年度三季报，报告期内公司实现营业收入43.7 亿元，yoy+16.9%；归母净利润6.1 亿元，yoy+5179.0%；扣非净利润5.4 亿元，yoy+62.8%。营收增长主要来自业务整体增长，净利润增长主要来自业务增长及投资收益和公允价值变动收益增加。
期间费用率持续优化，降本增效成效渐显。（1）2023 年前三季度公司综合毛利率71.89%，较2022 年前三季度提升0.28pct；单Q3 毛利率提升1.59pct、净利率提升2.9pct 至10.98%。（2）前三季度，公司销售费用率12.2%（-0.2pct）、管理费用率13.8%（-0.6pct）、研发费用率40.8%（-1.1pct）
大模型技术和相关产品进展迅速，持续构建金融行业大模型生态。（1）9 月18 日，恒生电子作为牵头编写单位，联合中国信通院正式发布国内首个金融行业大模型标准。（2）10 月19 日，公司发布了金融大模型LightGPT 最新的能力升级成果，并宣布正式开放相关大模型产品公测。
此外，恒生聚源参与共建了工银瑞信最新大模型创新成果FundGPT。
10 月19 日，公司正式发布了自主研发的UF3.0 内存交易产品。预计11 月在首家证券公司顺利上线；并在明年上半年，推动内存交易全业务版本上线。我们认为，随着金融信创向核心业务系统深入，UF3.0 内存交易产品有望助力公司稳固在券商核心交易系统的龙头地位。
盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为18.51/23.01/28.89 亿元，参考公司PE-BAND，给予公司2023 年50 倍PE，公司合理价值约48.70 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。资本市场改革不及预期；公司新产品推广不及预期；金融信创推进不及预期。