中金公司：恒生电子(600570)我们维持2023/2024 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级。考虑到行业中枢下移，我们下调目标价21%至42 元，对应34/25 倍2023/2024 年P/OCF，较当前股价有37%的上行空间，当前股价对应25/18 倍2023/2024 年P/OCF。
公司公布3Q23 业绩，收入低于预期，利润符合预期。
3Q23 收入15.41 亿元，同比+14.02%；归母净利润为1.60 亿元，同比+49.47%；扣非归母净利润2.73 亿元，同比+23.35%。收入略低于我们预期，利润符合预期。
发展趋势
短期收入现金流略承压，不改长期优势卡位。
1）收入端，公司3Q23 实现营业收入15.41 亿元，同比+14.02%。财富科技收入3.47 亿元，同比+13.52%；资管科技收入3.85 亿元，同比+10.08%，O45 在华宝基金全面上线，新一代TA 在国泰君安资产托管部正式上线；运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技收入分别3.08/1.00/0.75/1.31/1.55 亿元，同比+27.99%/+15.84%/ -0.10%/+9.69%/ +12.05%。
2）现金流端，3Q23 销售商品提供劳务收到的现金流为15.56 亿元，同比-8.61%；合同负债25.91 亿元，较1H23 -1.68%，订单及现金流情况低于预期。
利润释放如期、盈利水平改善。3Q23 公司毛利率为71.69%，同比+1.59ppt；净利率10.41%，同比+2.47ppt；扣非净利润率17.70%，同比+1.34ppt，系公司2022 年起战略上控人数、降本增效所致。公司年内保持人员保守扩张，我们预计利润释放有望进一步持续。
金融大模型持续迭代、发布UF3.0 内存交易产品。10 月19 日公司召开恒生金融技术大会，金融大模型LightGPT 各项能力实现再升级，并面向金融机构推出7B 开源版本，推理和训练全面适配华为昇腾系列。公司基于LightGPT 打造的多款光子系列大模型应用产品也正式推出，并宣布正开放产品公测。此外，公司发布了自主研发的UF3.0 内存交易产品，具有大容量、高并发、高可用、低时延、易运维、全栈国产替代等技术特点。我们认为，恒生基于内存数据库的技术路径基本成熟，在标杆案例树立后有望进一步夯实龙头低位。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级。考虑到行业中枢下移，我们下调目标价21%至42 元，对应34/25 倍2023/2024 年P/OCF，较当前股价有37%的上行空间，当前股价对应25/18 倍2023/2024 年P/OCF。
风险
数字化转型趋势不及预期，市场竞争加剧，AI 布局不及预期。