海通证券：龙佰集团(002601)参考同行业可比公司估值，我们给予公司23 年15-17 倍PE，对应的合理价值区间为19.20-21.76 元，维持优于大市评级。
2023Q3 公司归母净利润环比增长28.84%，季度业绩持续改善。2023 年前三季度公司实现营业收入202.83 亿元，同比增长12.28%；实现归母净利润21.42 亿元，同比减少32.50%；实现扣非后归母净利润20.57 亿元，同比减少33.65%；销售毛利率26.44%。2023 年Q3 单季度实现营业收入70.22 亿元，同比增长24.49%，环比增长11.74%；实现归母净利润8.80 亿元，同比减少2.98%，环比增长28.84%；实现扣非后归母净利润8.61 亿元，同比减少1.69%，环比增长33.9%，实现销售毛利率28.96% 。
公司产业链一体化布局优势明显。公司建成“钛、锆、锂”三条产业链和创新耦合发展体系。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链；截至2023 年半年报，公司钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能5 万吨/年，规模均居世界前列。锆产业基地包括广东汕头、河南焦作、广东乐昌、湖南耒阳、 云南楚雄、山东日照和澳洲基地等。形成从锆重矿物到陶瓷结构件的完整生产工艺体系，搭建从采矿、选矿到锆系列制品生产的一体化全产业链。
并表振兴矿业，进一步提高钛矿自给率。2022 年公司并表攀枝花振兴矿业有限公司，公司控制的钒钛磁铁矿资源量增加超过一倍，即增加19744.56 万吨（如考虑徐家沟铁矿铁路及公路压覆则增加14642.74 万吨），矿山服务年限延长，公司下属子公司龙佰矿冶通过加工处理庙子沟铁矿、徐家沟铁矿生产的原矿得到钛精矿，有力保障了公司原材料供应，提高公司综合竞争力。
盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为30.51亿元、35.66 亿元和40.35 亿元，对应的EPS 为1.28 元、1.49 元和1.69 元。
参考同行业可比公司估值，我们给予公司23 年15-17 倍PE，对应的合理价值区间为19.20-21.76 元，维持优于大市评级。
风险提示。原材料价格波动风险；下游需求不及预期；产品价格下跌的风险。