平安证券：中国人寿(601628)近期投资端导致净利润下滑，居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，预计2023 年寿险新单与NBV 有望保持正增长、2024 年“开门红”将有较好表现。基于此，我们调整投资收益率、准备金折现率等假设，2023/2024/2025 年预测EVPS 从47.67/52.35/57.36 元下调至45.35/48.40/51.94 元。公司目前股价对应2023 年PEV 约0.75 倍，维持“推荐”评级。
事项：
中国人寿发布2023 年三季报，前三季度寿险保费收入5788 亿元（YoY+4.5%）；新会计准则下前三季度累计归母净利润355 亿元（YoY-36.0%），旧准则下为162 亿元（YoY-47.8%）。
平安观点：
二级市场表现承压，投资端拖累净利润。截至23Q3 末，国寿总、净投资收益率分别2.8%（YoY-1.2pct）、3.8%（YoY-0.3pct）。具体来看，前三季度总投资收益累计1100 亿元（YoY-22.8%）、23Q3 单季同比-49.1%；投资净收益+公允价值变动净收益累计同比-9.4%、单季同比-20.7%；资产减值损失累计同比+120.4%，同比增提178 亿元、环比增提197 亿元，是拖累投资端表现和净利润的主要原因。
累计新单规模创近三年历史同期新高，23Q3 单季新单下滑无碍累计新单与NBV 增长，前三季度NBV 同比+14.0%。2023 年前三季度总新单保费1967 亿元（YoY+14.8%）、首年期交保费1060 亿元（YoY+16.0%）、十年期及以上首年期交保费446 亿元（YoY+15.4%）；从总新单、新单、十年期及以上新单分季度增速来看，23Q1 分别同比+16.6%、+9.4%、+5.1%，23Q2 分别同比+39.2%、+79.2%、+69.7%，23Q3 分别同比-20.4%、-25.7%、-32.9%，主要寿险预定利率调整前居民保本储蓄需求在二季度加速释放，23Q3 单季新单增速明下滑主要由于产品切换、客户需求有待释放和公司提前备战2024 年“开门红”的影响。
队伍规模企稳、质态优化，产能提升。截至23Q3 末，个险销售人力66万人（YoY-8.3%、QoQ-0.2%）；个险月人均首年期交保费同比+28.6%。
投资建议：近期投资端导致净利润下滑，居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，预计2023 年寿险新单与NBV 有望保持正增长、2024 年“开门红”将有较好表现。基于此，我们调整投资收益率、准备金折现率等假设，2023/2024/2025 年预测EVPS 从47.67/52.35/57.36 元下调至45.35/48.40/51.94 元。公司目前股价对应2023 年PEV 约0.75 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）权益市场大幅波动，投资收益率超预期下滑、板块行情波动加剧。2）产品切换带来的负面影响超预期，代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单与NBV 不及预期。3）长期利率超预期下行。