平安证券：广汽集团(601238)我们调整公司2023~2025年净利润预测为50.8 亿元52.0 亿/55.7 亿元（原净利润预测为56.2 亿/66.3 亿/73.3 亿元）。埃安目前在主流纯电车领域具备较强的先发和规模优势，昊铂品牌的推出将加快公司在高端新能源领域的布局，我们认为公司的估值受合资品牌下滑的影响将减弱，而自主业务的减亏以及新能源转型的进一步深入则有望带动公司估值提升，依然维持公司“推荐”评级。
事项：
公司发布2023 年三季度业绩报告，2023 年前三季度公司实现营业收入976.6亿元，同比增长22.1%，实现归母净利润45.1 亿元，同比下降44.1%，实现扣非归母净利润40.2 亿元，同比下降47.9%。单三季度，公司实现营业收入360.7亿元，同比增长14.4%，实现归母净利润15.4 亿元，同比下降33.2%，实现扣非归母净利润13.2 亿元，同比下降36.7%。
平安观点：
埃安盈利改善、传祺销量结构优化使得公司自主业务实现减亏。2023 年前三季度公司实现整车销量179.4 万台，同比下滑1.7%，其中广汽乘用车、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田前三季度销量分别为29.6 万/35.1 万/68.6 万/43.6 万台，同比增长10.7%/92.5%/-10.3%/-23.9%。公司前三季度毛利率为5.12%，其中三季度毛利率为8.17%，同比提升3.53 个百分点。自主业务盈利方面，公司2023 年前三季度自主业务净亏损（扣非净利润-投资收益）达到32.6 亿元，同比减亏12.8 亿元，其中三季度自主业务净亏损为5.1 亿元，同比22 年同期减亏11.7 亿元。公司自主业务减亏主要是由于广汽传祺销量增加、车型结构优化，以及广汽埃安三季度实现盈利所致（公司披露信息，埃安已经在6-9 月连续实现盈利，毛利率逐月改善）。
合资板块下滑拖累公司业绩，目前看该趋势或将延续。公司前三季度扣非净利润40.2 亿元，同比下降47.9%，业绩下滑主要是由于公司前三季度广丰、广本销量下滑、以及为维持市场份额广丰、广本加大促销力度所致。
根据公司三季报数据，公司前三季度投资收益为72.8 亿元，同比下滑40.7%，其中联合营企业的投资收益为70.7 亿元，同比下滑41.8%。我们认为合资品牌向下的趋势短时间内或难以改变，公司受合资公司业绩向下的压力仍将存在。
广汽三菱重组，埃安实现产能扩充。公司此前发布公告，拟对广汽三菱、广汽三菱汽车销售公司实施重组。根据公司公告，广汽集团预计将向广汽三菱投入不超过15.77 亿元用于广汽三菱清偿现有部分债务，在重组完成后，广汽三菱将成为广汽集团的全资子公司，广汽埃安将利用广汽三菱工厂实现产能扩充（广汽三菱拟将评估值约为4.42 亿元（含税）的可利用设备等出售给广汽埃安，将评估值约为17.80 亿元的土地、厂房以拟约1.3 亿元/年的租金出租给广汽埃安），预计到24 年6 月份实现量产，届时广汽埃安将形成基本产能60 万台/年。
盈利预测与投资建议：埃安品牌凭借销量的持续超预期以及成本端下降，公司自主业务在三季度已实现较大幅度减亏，结合公司前三季度业绩情况以及广汽三菱重组对公司四季度业绩的影响（公司为处理广汽三菱历史债务拟投入不超过15.77 亿元，该项支出会对公司四季度业绩形成影响），同时考虑到公司盈利支柱广本、广丰短期内业绩下滑压力，我们调整公司2023~2025年净利润预测为50.8 亿元52.0 亿/55.7 亿元（原净利润预测为56.2 亿/66.3 亿/73.3 亿元）。埃安目前在主流纯电车领域具备较强的先发和规模优势，昊铂品牌的推出将加快公司在高端新能源领域的布局，我们认为公司的估值受合资品牌下滑的影响将减弱，而自主业务的减亏以及新能源转型的进一步深入则有望带动公司估值提升，依然维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）埃安品牌销量和高端化进程不及预期，将影响公司估值空间；2）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响；3）公司混动布局相对其他车企较慢；4）宏观经济恢复不及预期导致汽车消费增长乏力。