海通国际：亿纬锂能(300014)考虑行业竞争加剧导致电池价格下行，我们预计公司2023-2025 年实现营收565.2/804.5/1066.1 亿元，归母净利润为49.2/74.7/107.8 亿元（前值为60.6/94.1/133.5 亿元）。公司动力与储能电池业务具有较高弹性，海外市场与量产良率提升有望推动盈利能力持续改善，继续给予公司2023 年30 倍PE，目标价由88.9元/股下调19%至72.0 元/股，维持“优于大市”评级。
亿纬锂能发布2023 年Q3 业绩：23Q1-Q3 公司实现营收355.29 亿元，同比增长46.3%；归母净利润34.24 亿元，同比增长28.5%；其中，23Q3 实现营收125.53 亿元，同比增长34.2%，环比增长6.5%；归母净利润12.73 亿元，同比减少2.5%，环比增长25.9%。
23Q3 毛利率提升至18.34%，同比上升1.0pct，环比上升3.3pct，主要系公司产能稳定释放以及良率提升。
动储电池出货高速增长，国内外市占率持续上涨。23Q3 公司动储电池出货约15GWh，环比增长20%，其中，动力环比持平；储能占比50%，环比增长约50%；Q1-Q3 出货约38GWh，同比增长约80%。据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-9 月，公司动力电池国内市占率达4.3%，同比增长2.0 pct，排名第四，装机量增速远超行业平均水平。据SNE Research 数据，1-8 月，公司全球动力电池装机量达9.2GWh，同比增长142.8%，全球市占率为2.1%，同比增长0.8 pct。我们预计，公司全年电池出货量约58GWh，同比增长超过80%，储能占比约50%，盈利实现稳定回升。
加速出海布局，通过出资+技术许可实现北美市场突破。公司23年出海加速，已实现欧洲、北美、东南亚地区全球化战略布局。
2023 年9 月，亿纬美国拟与Electrified Power、戴姆勒卡车和PACCAR 在美国设立合资公司，共同投资建设电池产能，公司预计26 年开始出货。同月，亿纬动力获得通用和Rimac 两家欧美公司的定点合作。23H1 公司海外收入为74.24 亿元，同比增长35.2%，占比32.3%，我们预计海外业务占比将持续提升。
期间费用环比增长，VMI 模式有望优化库存。23Q3 公司费用率为10.0%，环比增长3.3pct，其中研发和财务费用率同比分别增长1.6pct 和1.0pct。23Q3 存货为87.9 亿元，较Q2 末增长13%，公司已与供应商达成VMI 管理模式，我们预计Q4 库存将持续优化。技术创新方面，大圆柱电池在国内乘用车已经实现商业应用，产线运行趋于稳定，公司预计储能电池LF560K 在2024 年底投产，商业化进程成效显著。
投资建议：考虑行业竞争加剧导致电池价格下行，我们预计公司2023-2025 年实现营收565.2/804.5/1066.1 亿元，归母净利润为49.2/74.7/107.8 亿元（前值为60.6/94.1/133.5 亿元）。公司动力与储能电池业务具有较高弹性，海外市场与量产良率提升有望推动盈利能力持续改善，继续给予公司2023 年30 倍PE，目标价由88.9元/股下调19%至72.0 元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示：电池出货量不及预期，行业竞争加剧，新能源车销量不及预期。