上海证券:上海家化(600315)新品销售表现亮眼 期待老牌国货日新月异,维持“买入”评级

上海证券:上海家化(600315)预计2023-2025 年营收分别为85.31、94.51、100.89 亿元,对应增速分别+20.1%、+10.8%、+6.8%;归母净利润分别为7.31、8.83、10.19 亿元, 同比分别+54.8%、+20.8%、+15.4%;预计2023-2025 年EPS 分别为1.08、1.31、1.51 元/股,对应PE为22、18、16倍,维持“买入”评级。

事件概述

10月25日,公司发布2023年三季报,23Q1-Q3公司营收50.91亿元,同降4.91%;归母净利润3.94亿元,同增25.83%;扣非后归母净利润2.98亿元,同降19.07%。其中,23Q3营收14.62亿元,同降10.82%;归母净利润0.93亿元,同降40.12%;扣非后归母净利润0.36亿元,同降78.67%。

分析与判断

Q3净利润承压,期待Q4恢复快速增长。23Q1-Q3公司归母净利润同增25.83%,其中23Q3归母净利润同降40.12%;国内业务收入同比减少,国外业务受通胀以及消费者信心下降影响,叠加公司加大品牌投放,导致净利润增速承压。毛利率稳定提升,研发投入持续加码。利润端,23Q1-Q3公司毛利率/净利率分别59.52%/7.74%,同比+1.33/+1.89pcts;其中,23Q3毛利率/净利率分别57.73%/6.37%,同比+3.45/-3.12pcts。费用端,23Q1-Q3销售费用/管理费用/研发费用率分别43.43%/9.18%/2.24%,同比+3.77/-0.35/+0.27pcts。分品类看,23Q3公司个护家清/护肤/母婴/合作品牌业务分别5.45/4.14/4.43/0.57亿元,分别同降18.29%/8.55%/3.51%/0.21%,占比分别37%/28%/30%/4%。

积极推进产品升级及创新,夯实内功。六神上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”,增强产品的便携性,618 大促期间在电商销售突破22 万件,登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2;此外推出众多跨界联名,如醉鹅娘联名产品“六神风味莫吉托酒”、举办第二届六神清凉节等。玉泽打造分型肌肤护理解决方案,推出新品油敏霜,618 期间(5 月31 日-6 月20日)线上共售出24 万件,推动玉泽品牌在上半年实现双位数增长;下半年将推出焕新升级的皮肤屏障修护专研保湿霜,满足干敏肌消费者需求,有望通过“双面霜”产品策略提升玉泽面霜品类市场份额。

投资建议

上海家化拥有百年历史,是国货美妆集团中稀有的在护肤、个护家清、母婴等多维赛道均有品牌声量的老字号企业。公司坚持“123”方针,推进品牌高端化、年轻化、专业化,驱动品牌价值提升,精简产品SKU、顺应“产品为王”消费趋势、重新定义品牌定位,持续优化运营模式、推动产品渠道进阶,在多重不利影响因素退却后,经营有望迎来积极改善。预计2023-2025 年营收分别为85.31、94.51、100.89 亿元,对应增速分别+20.1%、+10.8%、+6.8%;归母净利润分别为7.31、8.83、10.19 亿元, 同比分别+54.8%、+20.8%、+15.4%;预计2023-2025 年EPS 分别为1.08、1.31、1.51 元/股,对应PE为22、18、16倍,维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险;消费不及预期风险;研发及新品推出不及预期风险;战略调整不及预期风险;渠道变化,流量分散化,运营成本增加,盈利不及预期等风险。

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