上海证券：上海家化(600315)预计2023-2025 年营收分别为85.31、94.51、100.89 亿元，对应增速分别+20.1%、+10.8%、+6.8%；归母净利润分别为7.31、8.83、10.19 亿元， 同比分别+54.8%、+20.8%、+15.4%；预计2023-2025 年EPS 分别为1.08、1.31、1.51 元/股，对应PE为22、18、16倍，维持“买入”评级。
事件概述
10月25日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收50.91亿元，同降4.91%；归母净利润3.94亿元，同增25.83%；扣非后归母净利润2.98亿元，同降19.07%。其中，23Q3营收14.62亿元，同降10.82%；归母净利润0.93亿元，同降40.12%；扣非后归母净利润0.36亿元，同降78.67%。
分析与判断
Q3净利润承压，期待Q4恢复快速增长。23Q1-Q3公司归母净利润同增25.83%，其中23Q3归母净利润同降40.12%；国内业务收入同比减少，国外业务受通胀以及消费者信心下降影响，叠加公司加大品牌投放，导致净利润增速承压。毛利率稳定提升，研发投入持续加码。利润端，23Q1-Q3公司毛利率/净利率分别59.52%/7.74%，同比+1.33/+1.89pcts；其中，23Q3毛利率/净利率分别57.73%/6.37%，同比+3.45/-3.12pcts。费用端，23Q1-Q3销售费用/管理费用/研发费用率分别43.43%/9.18%/2.24%，同比+3.77/-0.35/+0.27pcts。分品类看，23Q3公司个护家清/护肤/母婴/合作品牌业务分别5.45/4.14/4.43/0.57亿元，分别同降18.29%/8.55%/3.51%/0.21%，占比分别37%/28%/30%/4%。
积极推进产品升级及创新，夯实内功。六神上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，增强产品的便携性，618 大促期间在电商销售突破22 万件，登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2；此外推出众多跨界联名，如醉鹅娘联名产品“六神风味莫吉托酒”、举办第二届六神清凉节等。玉泽打造分型肌肤护理解决方案，推出新品油敏霜，618 期间（5 月31 日-6 月20日）线上共售出24 万件，推动玉泽品牌在上半年实现双位数增长；下半年将推出焕新升级的皮肤屏障修护专研保湿霜，满足干敏肌消费者需求，有望通过“双面霜”产品策略提升玉泽面霜品类市场份额。
投资建议
上海家化拥有百年历史，是国货美妆集团中稀有的在护肤、个护家清、母婴等多维赛道均有品牌声量的老字号企业。公司坚持“123”方针，推进品牌高端化、年轻化、专业化，驱动品牌价值提升，精简产品SKU、顺应“产品为王”消费趋势、重新定义品牌定位，持续优化运营模式、推动产品渠道进阶，在多重不利影响因素退却后，经营有望迎来积极改善。预计2023-2025 年营收分别为85.31、94.51、100.89 亿元，对应增速分别+20.1%、+10.8%、+6.8%；归母净利润分别为7.31、8.83、10.19 亿元， 同比分别+54.8%、+20.8%、+15.4%；预计2023-2025 年EPS 分别为1.08、1.31、1.51 元/股，对应PE为22、18、16倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；研发及新品推出不及预期风险；战略调整不及预期风险；渠道变化，流量分散化，运营成本增加，盈利不及预期等风险。