天风证券：华能国际(600011)考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，预计公司2023-2025 年归母净利润为165.5、174.7、191.6 亿元（2023-2025 年原值为144、169、188 亿元），对应PE 7.0、6.7、6.1 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年三季报。第三季度公司实现营收652.89 亿元，同比下降2.67%；实现归母净利润62.55 亿元，扣非归母净利润38.24 亿元，同比扭亏为盈。
点评：
受煤价下行、大士能源利润提升等影响，Q1-3 扣非归母净利达94 亿前三季度公司境内各运行电厂累计完成上网电量3373.80 亿千瓦时，同比增长5.38%；平均上网结算电价为509.66 元/兆瓦时，同比上升0.52%；新加坡大士能源前三季度累计发电量市场占有率为20.8%，同比下降1.7个百分点。综合来看，公司前三季度营收同比增长4.01%至1913 亿元。
公司盈利能力大幅提升，前三季度毛利率为12.9%，同比提高10.3pct；净利率为7.0%，同比提高10.0pct。公司前三季度实现归母净利润125.64亿元，主要系境内燃料价格同比下降和电量同比增长、新加坡业务利润同比大幅增长、转让四川公司49%股权使得投资收益同比增加等综合影响；扣非归母净利润93.95 亿元。
火电：受益于煤价下行，煤电盈利能力环比显著改善煤机方面，收入端，三季度煤电完成上网电量1080 亿千瓦时，同比微降0.1%；综合电价约500 元/兆瓦时，同比微降1.7%。成本端，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价今年6 月至8 月均值约824 元/吨，较3 月至5 月均值下降20%，燃料成本压力进一步减弱。综合来看，煤电盈利能力环比改善，三季度贡献利润总额28.43 亿元，单位上网电量贡献利润总额0.026 元/千瓦时。燃机方面，23Q3 实现利润总额3.51 亿元。
新能源：装机规模持续扩张， 三季度新增可控装机1.5GW公司前三季度新增风光可控装机4.4GW（三季度新增1.5GW），其中风电1GW，光伏3.4GW。风电方面，三季度上网电量同比增长8%，贡献业绩总额6.66 亿元，同比下滑33%，我们认为或系风资源同比变弱（全国三季度风电利用小时同比下降34 小时）。光伏方面，三季度上网电量同比高增84%，带动利润总额提高64%至8.22 亿元。
投资建议：
考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，预计公司2023-2025 年归母净利润为165.5、174.7、191.6 亿元（2023-2025 年原值为144、169、188 亿元），对应PE 7.0、6.7、6.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等