天风证券:华能国际(600011)煤电盈利环比持续改善 转让股权助投资收益高增,维持“买入”评级

天风证券:华能国际(600011)考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况,预计公司2023-2025 年归母净利润为165.5、174.7、191.6 亿元(2023-2025 年原值为144、169、188 亿元),对应PE 7.0、6.7、6.1 倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2023 年三季报。第三季度公司实现营收652.89 亿元,同比下降2.67%;实现归母净利润62.55 亿元,扣非归母净利润38.24 亿元,同比扭亏为盈。

点评:

受煤价下行、大士能源利润提升等影响,Q1-3 扣非归母净利达94 亿前三季度公司境内各运行电厂累计完成上网电量3373.80 亿千瓦时,同比增长5.38%;平均上网结算电价为509.66 元/兆瓦时,同比上升0.52%;新加坡大士能源前三季度累计发电量市场占有率为20.8%,同比下降1.7个百分点。综合来看,公司前三季度营收同比增长4.01%至1913 亿元。

公司盈利能力大幅提升,前三季度毛利率为12.9%,同比提高10.3pct;净利率为7.0%,同比提高10.0pct。公司前三季度实现归母净利润125.64亿元,主要系境内燃料价格同比下降和电量同比增长、新加坡业务利润同比大幅增长、转让四川公司49%股权使得投资收益同比增加等综合影响;扣非归母净利润93.95 亿元。

火电:受益于煤价下行,煤电盈利能力环比显著改善煤机方面,收入端,三季度煤电完成上网电量1080 亿千瓦时,同比微降0.1%;综合电价约500 元/兆瓦时,同比微降1.7%。成本端,秦皇岛港动力末煤(5500K)平仓价今年6 月至8 月均值约824 元/吨,较3 月至5 月均值下降20%,燃料成本压力进一步减弱。综合来看,煤电盈利能力环比改善,三季度贡献利润总额28.43 亿元,单位上网电量贡献利润总额0.026 元/千瓦时。燃机方面,23Q3 实现利润总额3.51 亿元。

新能源:装机规模持续扩张, 三季度新增可控装机1.5GW公司前三季度新增风光可控装机4.4GW(三季度新增1.5GW),其中风电1GW,光伏3.4GW。风电方面,三季度上网电量同比增长8%,贡献业绩总额6.66 亿元,同比下滑33%,我们认为或系风资源同比变弱(全国三季度风电利用小时同比下降34 小时)。光伏方面,三季度上网电量同比高增84%,带动利润总额提高64%至8.22 亿元。

投资建议:

考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况,预计公司2023-2025 年归母净利润为165.5、174.7、191.6 亿元(2023-2025 年原值为144、169、188 亿元),对应PE 7.0、6.7、6.1 倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等

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