国金证券：中远海能(600026)考虑Q3 运价环比回落，下调公司2023 年净利预测至50 亿元（原61 亿元），维持2024-2025 年净利预测75 亿元、82 亿元。维持“买入”评级。
业绩简评
2023 年10 月26 日，中远海能发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司营业收入为165 亿元，同比增长33%；归母净利润为37 亿元，同比增长480%。其中Q3 公司实现营业收入49.6 亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润9.1 亿元，同比增长89%。
经营分析
前三季度运价大幅上涨，公司营收同比增长33%。2023 年以来，国际油运市场呈现出整体复苏趋势，在中国石油需求的阶段性增长以及大西洋区域原油长运距出口增加推动下，前三季度VLCC 中东-中国航线（TD3C）平均TCE 约35346 美元/天，同比增长1252%，同期公司营业收入同比增长33%。其中，2023Q3 公司克服传统油运淡季及 OPEC+减产等因素，录得营业收入49.6 亿元，环比下降47%，同比仍保持1.5%的增长。
毛利率同比改善，Q3 业绩同比大增。2023Q3 受运价增长影响，公司实现毛利率26.4%，同比增长11.1pct。公司期间费用率同比+2.8pct，其中销售费用率为0.3%（+0.1pct）、管理费用率为4.6%（+1pct）、研发费用率为0.2%（+0.1pct）、财务费用率为6.6%（+1.5pct）。由于毛利率大幅改善，对冲期间费用率的增长，2023Q3 公司净利率为18.3%，同比增长8.5pct；实现归母净利润9.1 亿元，同比增长89%。
股票期权激励计划公布，利于公司长期发展。10 月26 日公司公告股权激励计划方案，拟向激励对象授予总量不超过2808.19 万股的股票期权，授予激励对象总人数不超过107 人，股票期权的行权价格为13 元/股。其中，可生效期权数量主要取决于公司业绩系数，公司需完成指定的业绩目标，业绩系数方可为100%，其中2024-2026 年的业绩目标如下（同时达成）： 1、归母扣非净资产现金回报率（EOE）分别不低于22%、24%、26%，且不低于对标企业75 分位；2、利润较2022 年复合增长率分别不低于24.1%、24.3%、24.5%，且不低于对标企业75 分位；3、经济增加值完成国资委下达给集团并分解到公司的目标。我们预计股权激励方案将有效激发核心员工的积极性，提升股东价值，实现长期可持续发展。
盈利预测、估值与评级
考虑Q3 运价环比回落，下调公司2023 年净利预测至50 亿元（原61 亿元），维持2024-2025 年净利预测75 亿元、82 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。