国金证券：天齐锂业(002466)根据前三季度业绩，分别下调公司 23-25 年归母净利润 28%、18%、12%，预计公司23-25年归母净利润分别为107.71 亿元、118.07亿元、123.55 亿元，EPS 分别为 6.56 元、7.19 元、7.53 元，PE分别为13.2倍、12.1倍、11.6 倍，维持“买入”评级。
事件
公司 10 月 26 日发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 333.99亿元，同增 35.52%；实现归母净利润 80.99 亿元，同降 49.33%；实现扣非净利润79.82亿元，同降46.50%，3023实现营收 85.76亿元，环降 35.88%；实现归母净利润 16.46 亿元，环增 4.38%；实现扣非净利润15.721亿元，环降0.13%.
评论
Q3 价格与营收环比下滑，盈利能力提升。受需求下滑与产业链去库影响，Q3电池级碳酸锂均价 24.06 万元/吨，环降 4%；氢氧化锂均价 22.36 万元/吨，环降 25%；Q3 1G0 预计锂精矿销售价格约3700 美元/吨，环降约 30%，因此公司 Q3 锂矿与锂盐销售价格下滑，量基本持平下营收环降 36%。03 公司毛利率 85.23%，环增0.4pcts，锂矿利润压缩下同时锂盐成本大幅降低，毛利率整体保持稳定。Q3 公司净利率 68.57%，环增 8.49pcts，主因投资收益10.68 亿元，环增 66%，但实际需以后续SQM三季报公布为准。
资源龙头储备丰厚，泰利森持续扩产。目前泰利森锂精矿产能 162万吨/年，随着 CGP3 的逐步落地，25 年产能规划至 214 万吨/年，四期扩产项目预计25年开工，27年投产至266万吨/年。23年5月，公司子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业（其持有20%股权），有望推动雅江措拉锂矿项目建设，为公司提供双重资源保障。
锂盐项目进展顺利，加强与下游合作。公司目前锂盐产能6.88万吨/年，产能规划扩至14万吨，四川安居2万吨电池级碳酸锂项目已于Q3竣工，并进入带料试车阶段；奎纳纳一期2.4 万吨电池级氢氧化锂于22 年12月商业化生产，目前处于产能爬坡阶段，且分发给SK On的样品已获其认证通过，二期2.4万吨进入前期准备阶段。23 年7月公司全资子公司天齐锂业拟以认购新增注册资本的方式作为领投方以 1.50 亿美元的自有资金参与 SM 的 A 轮股权融资，占投资后SM总股本2.83%，23年9月公司分别与吉利控股和梅德赛斯奔驰签署合作协议，拟共同探索新的增长机会。
盈利预测、估值与评级
根据前三季度业绩，分别下调公司 23-25 年归母净利润 28%、18%、12%，预计公司23-25年归母净利润分别为107.71 亿元、118.07亿元、123.55 亿元，EPS 分别为 6.56 元、7.19 元、7.53 元，PE分别为13.2倍、12.1倍、11.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示
锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。