广发证券：中国人寿(601628)权益市场下滑导致业绩波动，而负债端稳定增长。预计23-25 年EPS 分别为1.6/2.1/2.5 元/股，EV 估值法给予公司23 年A 股0.9X PEV（H 股0.45X），对应A 股合理价值44.7 元/股（H股23.84 港币/股），维持A/H“买入”评级（HKD/CNY=0.935）。
核心观点：
公司公布三季报：新准则下归母净利润同比-36%，NBV 同比+14%。
前三季度公司NBV 同比+14%，增速有所回落，但在市场预期之内。
从新单保费的角度看，旧产品退市引发的需求前置，并且公司在三季度经营重心转移至产品培训及组织发展等，Q3 单季度FYP 同比-20.4%，是三季度NBV 增速较年中有所回落的核心原因，但在市场预期之内。
从价值率的角度看，对比前三季度NBV 增速（+14%）和新单保费增速（+14.8%），表明新业务价值率整体保持稳定，在银保渠道占比提升背景下仍能保持稳定预计主要是产品结构的调整。展望未来，我们预计公司全年NBV 将实现两位数的增速，且Q4 环比将有所改善，主因需求前置的影响在公司丰富的储蓄类客户的优势下有望消化完成，并且考虑到人力企稳等综合因素，对2024 年NBV 增长持乐观预期。
公司披露新旧准则业绩表现，其中新准则下公司归母净利润规模为355.4 亿元，同比-36%（旧准则下-47.8%），新准则下滑主要是权益市场下滑，而去年同期并未追溯I9 导致基数较高；旧准则下滑主因22H1公司加仓股票2.3pct，而截至目前公允价值低于初始投资成本超过1年导致大幅增提减值准备，未来净利润有望随权益市场的回暖而提升。
代理人规模企稳态势明显，且质量持续提升。三季度公司代理人规模66 万人，同比-8.3%，环比持平，率先行业连续三个季度实现环比企稳，并且人均期交产能同比+28.6%，实现队伍的“量稳质升”。未来公司将持续优化队伍质态，强化优增优育，利好于2024 年新单增长。
盈利预测与投资建议：权益市场下滑导致业绩波动，而负债端稳定增长。预计23-25 年EPS 分别为1.6/2.1/2.5 元/股，EV 估值法给予公司23 年A 股0.9X PEV（H 股0.45X），对应A 股合理价值44.7 元/股（H股23.84 港币/股），维持A/H“买入”评级（HKD/CNY=0.935）。
风险提示：新单增速不达预期，长端利率下行，队伍规模超预期下滑