中信建投证券：中国核电(601985)我们预计公司2023 年~2025 年归母净利润分别为103.94 亿元、112.65 亿元、120.13 亿元，对应EPS 分别为0.55 元/股、0.60 元/股、0.64 元/股。
核心观点
2023 年前三季度，公司实现营业收入560.89 亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润93.27 亿元，同比增长16.10%。公司2023年前三季度业绩同比提升，主要系核电上网电量增长和新能源发电量高增所致。截至2023 年9 月末，公司核电控股在运机组25台，装机容量为2375 千瓦；公司新能源控股在运装机容量1556.28万千瓦，包括风电 512.19 万千瓦、光伏 1044.09 万千瓦，另控股独立储能电站 45.10 万千瓦。近年来国内核电审批加速，23Q3公司辽宁徐大堡项目核准2 台129.1 万千瓦机组，未来公司核电装机规模有望稳步扩大。我们预计公司2023 年~2025 年归母净利润分别为103.94 亿元、112.65 亿元、120.13 亿元。
事件
公司发布2023 年三季度报告
2023 年前三季度，公司实现营业收入560.89 亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润93.27 亿元，同比增长16.10%；扣非归母净利润91.42 亿元，同比增长13.94 %，加权平均净资产收益率为10.71%，较去年同期增长0.42 个百分点；基本每股收益为0.486元/股，同比增长15.17%。
简评
前三季度表现稳健，盈利能力保持优异
2023 年前三季度，公司实现营业收入560.89 亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润93.27 亿元，同比增长16.10%。公司2023年前三季度业绩同比提升，主要系核电上网电量增长和新能源发电量高增所致。公司2023 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.12%、3.99%、1.85%和9.63%；同比变化+0.02、-1.74、+0.03 和-1.66 个百分点。现金流量方面，2023 年前三季度，公司经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量净额为343.41、-415.82 和79.45 亿元，去年同期分别为339.05、-298.28 和60.38 亿元。单2023 年第三季度，公司实现营业收入197.91 亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润32.85 亿元，同比增长26.62%，公司2023Q3 业绩保持稳健增长。
核电电量稳中有增，新能源装机持续增长
截至2023 年9 月末，公司核电控股在运机组25 台，装机容量为2375 千瓦；公司核电控股在建及核准待建机组13 台，装机容量为1513.5 万千瓦。新能源方面，公司积极参与新能源资源开发，公司新能源控股在运装机容量1556.28 万千瓦，包括风电 512.19 万千瓦、光伏 1044.09 万千瓦，另控股独立储能电站 45.10 万千瓦；控股新能源在建装机容量 955.08 万千瓦，包括风电 157.50 万千瓦，光伏 797.58 万千瓦。电量方面，公司2023前三季度完成发电量1561.64 亿千瓦时，同比增长6.88%；完成上网电量1468.40 亿千瓦时，同比增长7.24%。
其中核电、风电、光伏发电量分别为1394.63，76.13，90.88 亿千瓦时，分别同比增长2.57%，71.80%，59.39%。
公司2023 年第三季度核电、风电、光伏发电量分别为491.95，25.44，35.98 亿千瓦时，分别同比增长2.19%，66.38%，74.91%，环比变化+8.88%，-8.95%，+14.26%。
国内核电审批加速，公司业绩有望稳步增长，维持“买入”评级
近年来国内核电审批加速，23Q3 公司辽宁徐大堡项目核准2 台129.1 万千瓦机组，公司持股50%。随着国内核电发展回暖，我们认为未来公司核电装机规模有望稳步扩大。此外，公司新能源装机持续提升以及敏捷端业务顺利推进，也有望对公司业绩带来正面贡献。我们预计公司2023 年~2025 年归母净利润分别为103.94 亿元、112.65 亿元、120.13 亿元，对应EPS 分别为0.55 元/股、0.60 元/股、0.64 元/股。
风险分析
核电机组投产不及预期的风险：核电装备需要不断创新，更新迭代的技术缺乏标准化和规模化，在投产之前需要完成较多测试，投产既定目标存在较大不确定性，如果公司核电装机投产不及预期，公司业绩增长也会相应放缓。
核电电价下跌预期的风险；目前核电市场化交易电价主要锚定煤电长协电价，若煤电市场电价下滑，则核电市场交易电价存在下滑的风险。
风光装机不及预期风险：公司新能源扩张目标设定较高，存在项目收益率不及预期或行业装机需求下滑的风险，可能影响公司营收和利润水平。