东吴证券：中国人寿(601628)减值拖累短期业绩，24 年价值维持正增长指引。因资本市场波动下调净利润预测，下调2023-25 年归母净利润至211、429 和467 亿元（原预测344、468 和509 亿元），维持“买入”评级。
投资要点
事件：公司披露2023 年三季报：累计实现归母净利润162.09 亿元，同比下降47.8%（对应3Q23 单季同比-99.1%）。新准则下归母净利润355.41 亿元，同比-36.0%（对应3Q23 单季-103.8%）。净利润大幅下降主要系：1.精算假设变更减少税前利润43.91 亿元；2.会计估计变更增加资产减值损失65.55亿元；3.投资收益+公允价值变动损益同比-9.4%。公司业绩低于市场预期。
投资收益大幅拖累当季净利润表现，AFS 浮亏加快确认，减值损失同比大幅增加。3Q23 股票市场延续低位震荡，沪深300 指数和创业板指数3Q23分别下跌3.98%和9.53%。2023 年前三季度公司实现总投资收益1,099.97亿元，同比-22.8%（对应3Q23 单季同比-49.1%），总投资收益率为2.81%，同比-1.31pct.；实现净投资收益为1,483.40 亿元，同比1.8%（对应3Q23 单季同比5.6%），净投资收益率为3.81%，同比-0.22%。根据我们对其他综合收益（OCI）变动表观察，“前期计入OCI 当期转入损益的净额”达299.76亿元，我们预计公司兑现此前可供出售金融资产（AFS）浮亏计入当期损益，同时公司调整对AFS 资产减值确认标准，资产减值损失同比大幅增长120.4%至325.69 亿元（1H23 仅为128.35 亿元）。
新单规模创出历史新高，公司8 至9 月重心切换至2024 年开门红。9M23累计保费收入达5,787.99 亿元，同比增长4.5%，新单保费达1,966.56 亿元，同比增长14.8%（3Q23 单季度同比-20.4%），其中首年期交保费为1,059.82亿元，同比增长16.0%（3Q23 单季度同比-25.7%）。十年期及以上首年期交保费为446.39 亿元，同比增长15.4%（3Q23 单季度同比-32.9%），占首年期交保费的比重为42.1%。
公司对2024 年整体保持积极，3Q23 业绩会传递2024 年全年正增长指引，系列监管新规利好行业长期健康发展。近期监管下发关于各渠道“报行合一”、《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》等文件，公司也将响应监管号召，从保险消费者的真实需求出发，公平合理设计保险产品，努力回归保障本源，不断优化产品供给。对于2024 年开门红已预收保费将不受到影响，公司于3Q23 业绩会传递2024 年全年正增长指引。
NBV 量增价稳。9M23 公司新业务价值继续保持增长，同比增长14.0%，归因来看新单同比增长14.8%，NBV Margin 保持稳定，对应3Q23 公司单季NBV 增速为-6.3%。公司坚持有效队伍驱动业务发展，围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革。期末公司总销售人力为72.0 万人保持稳定，个险板块月人均首年期交保费同比提升28.6%。
公司稳中提升增员标准，队伍数量保持稳定。
盈利预测与投资评级：减值拖累短期业绩，24 年价值维持正增长指引。因资本市场波动下调净利润预测，下调2023-25 年归母净利润至211、429 和467 亿元（原预测344、468 和509 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：权益市场持续下行，寿险需求复苏不畅